매출과 영업이익 모두 시장 컨센서스를 하회할 것이다.

컨센서스 하회 이유는 글로벌 물류 대란 지속과 원자재 가격 상승 때문이다.

1~2분기에 매입된 원자재는 2~3분기에 지누스의 매출 원가로 반영되며 주요 원자재 중 하나인 철강 가격은 올해 지속 상승했다.

올해 2분기 55% 수준이었던 DI(Direct import) 비중은 60% 수준으로 소폭 높아졌을 것으로 추정한다.

스토리는 변함없다, 타이밍의 문제일 뿐

글로벌 물류 이슈 지속에 따라 올해 실적 부진이 이어지고 있지만, 지누스의 장기 성장 스토리는 변함없다.

미국의 낮은 온라인 침투율(2022년F 한국 40.0% vs 미국 15.8%)과 양호한 주택 시장 환경은 지누스의 탄탄한 전방 수요 요인이다.

2020년 10월 인도네시아 포함 7개국에 대한 미국 상무성의 1차 반덤핑 판결 이후 미국 중저가 매트리스 시장 내 지누스의 가격 경쟁력이 높아지고 있다.

미국 내 중저가 매트리스 공급 감소에 따라 지누스의 미국 공장 가동을 통한 생산 가능량(capa) 증가는 즉각적으로 매출로 이어질 것이다.

목표주가 125,000원, 투자의견 매수 유지

지누스의 2022년 PER은 10.3배로 상장 후 밸류에이션이 가장 낮다.

미국 내 피어(퍼플, 템퍼)뿐 아니라 한국의 가구 기업(에이스, 한샘, 리바트)과 비교해서도 싸다.

올해 철강 가격은 2019년 대비 40% 이상 올랐으며 이는 상반기 실적 부진의 요인 중 하나였다.

제조원가 중 철강 비중을 20%로 가정 시 철강 가격 상승에 따른 전체 제조 원가 상승이 8% 수준으로 추정된다.

4분기부터는 1~2분기때 진행한 판매 제품 가격 인상분이 실적에 반영되어 원가 부담을 상쇄할 것으로 예상한다.

그러나 글로벌 물류 대란은 여전히 리스크 요인이다.

글로벌 물류 대란 해결 시 지누스의 주가는 빠르게 회복 가능할 것으로 판단한다.