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SK이노베이션(096770) 조금 늦었지만 빠르다

종목리서치 | 미래에셋증권 이진호 김철중 | 2021-10-28 11:34:30

종목 시황 Carbon to Green

 당사는 Carbon to Green을 목표로 정유화학에서 배터리 및 소재 사업으로 포트폴리오 전환 중. 25년에는 Green 사업의 비중 약 70% 예정
 최근 SK ON(배터리)과 SK어스온(석유개발)을 물적분할. 당사는 자회사 상장 이전에 배터리 영업활동 현금흐름, 채권 발행 등의 다른 방도를 먼저 활용할 것으로 발표
 ‘20년 매출액 약 34조원: 석유 66%, 화학 21%, 윤활유 7%, 배터리 5%, 기타 1%


투자포인트 남다른 규모와 속도의 배터리 수주 확대와 확고한 방향성

1) 공격적인 배터리 생산능력 확장: 글로벌 생산능력 25년 200GWh, 30년 500GWh 이상으로 증설 예정. 포드, 현대차, 기아, 다임러 등의 고객사들에게 배터리 공급
2) 유가 상승 및 정제마진 개선 전망: 석유제품들의 팬데믹 이전 수준 수요 회복과 친환경 규제로 인한 제한적인 공급량 증가가 맞물려 정유 부문 실적 개선 예상
3) 뚜렷하고 구체적인 ESG 전환 계획: 비주력 자산 매각 및 자금 유치를 통해 향후 5년간 그린 비즈니스에 30조원 투자 발표.


투자의견 투자의견 매수와 목표주가 34만원으로 커버리지 개시

 다양한 사업 포트폴리오 구성으로 부문별 EV/EBITDA를 SOTP로 밸류에이션
 SK ON 가치는 20조원으로 산정(23F EBITDA, Target 20배 적용)
EBITDA 증가율이 경쟁사들 대비 높기 때문에(공격적 증설과 수주) 기업 가치 상승 속도는 상대적으로 가파를 것. 22년 흑자 전환 이후 기업 가치 상승 가속화 전망
 최근 화학 시황 부진과 자금 조달 방식에 대한 의문점 있으나, 일시적인 우려로 판단


SK 일간챠트

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