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한온시스템(018880) 3Q 하회. 4Q 이후 점진 개선. 친환경 부품군은 고성장

종목리서치 | 하나금융투자 송선재 안영준 | 2021-11-10 11:11:30

실적은 4Q 이후 개선. 다만, 주가에 반영된 편

한온시스템에 대한 투자의견 Neutral을 유지한 가운데, 실적추정 하향으로 목표주가는 기존 1.7만원에서 신규 1.6만원(목표 P/E 25배 유지. P/B 3.7배)으로 조정한다.

3분기 실적은 고객사들의 생산차질과 비용 상승의 여파로 최근 낮아졌던 시장 기대치를 하회했다.

4분기 이후 고객사들의 생산이 회복되고, 현대차/기아/폭스바겐으로의 친환경차 부품의 납품도 증가하기 때문에 실적은 점진적으로 개선될 것이다.

중장기적으로도 니오/샤오펑/지리/볼보 등을 고객으로 확보함에 따라 친환경 부품군의 고성장을 기대할 수 있다.

다만, 이러한 기대감이 높은 Valuation 배수를 통해 반영되어 왔고, 대주주 지분매각과 관련한 불확실성이 존재한다는 점에서 추가적인 Valuation Premium을 부여하기는 어렵다는 판단이다.




3Q21 Review: 영업이익률 4.1% 기록

한온시스템의 3분기 실적은 고객사들의 생산차질과 운송비/원재료비 상승 등의 여파로 최근 낮아졌던 시장 기대치를 하회했다(영업이익기준 -7%). 매출액/영업이익은 전년 동기대비 10%/41% 감소한 1.70조원/706억원(영업이익률 4.1%, -2.2%p (YoY))을 기록했다.

차량용 반도체 부족의 여파로 대부분의 지역에서 매출액이 감소했는데, 미국/유럽/한국/중국 매출액이 각각 19%/10%/7%/7% (YoY) 감소했다.

고객별로도 현대차그룹(-3%)/포드(-7%)/폭스바겐(-3%)/GM(-37%)/다임러(-22%) 등 대부분 매출액이 감소했다.

참고로, 3분기 누적 기준으로 고객별 비중은 현대차그룹(47%)/포드(12%)/폭스바겐(9%)/GM(6%)/스텔란티스(4%) 순이었다.

3분기 매출 중 친환경차 부품군의 비중은 20~21% 수준이었다.

비용절감 노력(판관비 -3% (YoY))과 친환경차 부품군의 수익성 향상에도 불구하고, 매출 감소와 원재료/운송 비용의 증가(3분기만 영업이익에 각각 -190억원/-140억원 영향)로 고정비 부담이 가중(매출원가율 +1.6%p (YoY), +0.5%p (QoQ), 판관비율 +0.6%p (YoY), +0.8%p (QoQ))되면서 영업이익률은 2.2%p (YoY), 1.3%p (QoQ) 하락했다.

3분기 수주는 1.62억달러(재수주 0.68억달러, 신규수주 0.94억달러)였다.

주요 수주로는 GM의 전기차 PTC, BMW/니오의 e-컴프레셔, 르노의 배터리 쿨러, 포드의 배터리 칠러 등이 있었다.

3분기 누적 수주는 8.67억달러였는데, 연간 목표치 11억달러의 79%를 달성한 것이다.

회사 측은 연말까지 목표를 초과한 11~12억달러를 기대 중이다.

3분기 누적 신규수주 중 전동화 비중은 85%이다.




컨퍼런스콜의 주요 내용: e-컴프레셔의 생산 목표는 상향

한온시스템은 부정적인 시장환경의 영향을 최소화하기 위해 해상운송비와 원재료비 상승을 최대한 억제하려고 노력 중이라고 밝혔다.

친환경차용 e-컴프레셔 부품의 생산 가이던스는 1년만에 상향했다.

2021년 약 2백만개 생산이 예상되는 가운데, 자동차 시장의 빠른 전기차 전환과 신규 고객으로부터의 수주 증가를 기반으로 2025년 최대 생산 목표를 기존 4.4백만 개에서 신규 6.0백만개로 35% 상향했다.

기존 현대차그룹/VW/포드 외에도 니오/샤오펑 등을 고객으로 영입했고, 2025년까지 지리기차/볼보/유럽프리미엄브랜드 등의 추가로 연평균 30% 이상의 성장을 기대하고 있다.




한온시스템 일간챠트

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