3Q21 역대 최고 분기 매출 경신: 천보의 3Q21 매출액은 738억원(+22.1%QoQ)으로 9월 가동 시작된 P타입 전해질 증설과 범용전해질(LiPF6) 가격 상승으로 인한 판가 인상 효과가 반영되며 다시 한번 역대 최고 매출액을 경신했다.

다만 영업이익률은 16.1%로 17% 내외인 시장 영업이익률 기대치를 하회했는데, 이는 3분기에도 지속된 범용전해질 가격 상승으로 2차전지소재 부문의 영업이익률이 2분기 대비 둔화되었기 때문이다.

(2차전지소재 opm, 2Q21 18.0% vs. 3Q21 16.6%)


4Q21, 판가 상승 지속+본격적인 증설효과 기대: 천보의 4Q21E 매출액은 831억원(+12.6%QoQ), 영업이익은 145억원(opm 17.5%)을 전망한다.

3분기 완료된 P타입 전해질 증설이 4분기 온기 반영되고 급등한 원재료 가격이 4분기 판가에 추가 반영되며 4분기에도 판가와 출하량의 동반 상승이 지속될 것으로 예상한다.

또한 연초부터 지속된 범용전해질 가격은 10월 들어 급등세가 진정되고 있기 때문에 원재료 가격 부담 영향으로 둔화된 수익성은 4분기부터 점진적인 개선이 기대된다.

목표주가 상향, top-picks 유지: 천보는 high-teen 수준의 영업이익률을 유지하고 있으며 21년~25년 매출액 CAGR+57.6%의 높은 외형 성장이 기대된다.

또한 가파른 특수전해질 수요 성장에 따른 추가적인 증설 기대감이 여전히 남아있음에도 불구하고,현재 23E P/E 31배 수준으로 타 2차전지소재 업체 대비 저평가 되어있다고 판단한다.

천보의 target P/E를 42배(에코프로비엠target P/E 46배 등 peer 대비 디스카운트 폭 축소 적용)로 상향해 목표주가 43만원을 제시하며 투자의견 Buy, 업종 top-picks를유지한다.