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SK하이닉스(000660) 공격적인 NAND 전략

종목리서치 | 이베스트투자증권 남대종 장우람 | 2021-11-29 13:42:08

투자의견 Hold 하향, 목표주가 115,000원 유지

최근 주가가 강하게 반등하면서 목표주가에 도달했기에 투자의견을 Hold로 하향한다.

현 주가는 12M Fwd 실적 기준 P/B 1.3x로 과거 5개년 평균 1.2x를 소폭 상회하고 있다.

4Q21부터 DRAM과 NAND 가격 하락이 시작되고 2Q22까지 가격 하락폭이 확대될 것으로 예상되며, 글로벌 거시 경제 환경이 단기간에 개선될 것이라고 보기에는 이른 시점이라고 사료된다.

2022년 영업이익 컨센서스는 12.5조원으로 당사 추정치와 괴리가 있어 컨센서스의 추가적인 하향 조정이 필요한 것으로 판단한다.




공격적인 NAND 전략

2022년 실적은 매출액 42.5조원(-1%YoY), 영업이익 10.3조원(-17%YoY)으로 전년 대비 실적이 감소할 것이다.

1Q21 실적은 비수기 영향에 따른 출하량 감소와 가격 하락이 동반되어 매출액 감소폭은 19%QoQ에 달할 것으로 전망한다.

2022년 DRAM Bit growth는 18%YoY 증가에 불과하나, NAND Bit growth는 40%YoY에 육박할 것이다.

인텔 NAND 사업부 인수가 아니더라도 자체적으로 이미 NAND 경쟁력에 자신감을 가지고 공격적인 전략을 추진하고 있다.

이러한 전략은 NAND 부문의 점유율 확대로 연결될 것이나, 물량 증가에 따른 가격 하락폭이 커질 수 있으므로 NAND 부문의 이익률 유지가 관건일 것이다.




인텔 NAND 사업부 인수는 긍정적

아직 중국 정부의 승인이 남아 있으나, 인텔의 NAND 사업부를 인수하게 된다면 SK하이닉스의 NAND 시장 점유율은 2022년 기준 14%에서 6%p증가하여 20%를 달성하게되고, 단숨에 글로벌 2위로 도약하게 된다.

인텔은 엔터프라이즈 SSD 시장에 상대적으로 강점이 있어 SK하이닉스의 NAND 사업부 고객 구조 강화에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 사료된다.

다만 2022년 산업이 공급 과잉으로 전환됨에 따라 수익적인 측면에서는 일시적으로 효과가 반감될 수 있다.

중국 정부의 승인이 완료되면 1차적으로 70억달러를 지급하며, 이중 절반은 차입금으로 조달할 예정이다.

만약 중국 정부의 승인이 지연되더라도 2022년 NAND 시장을 접근하는 전략에는 큰 변화가 없을 것으로 예상한다.




SK하이닉스 일간챠트

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