4Q21 Review : 전해액 부문 수익성 악화

2차전지 전해액 및 건자재 기업 동화기업의 4분기 실적은 매출 2,718억원(YoY +42%, QoQ +24%), 영업이익 132억원(YoY -34%, QoQ -56%)으로 컨센서스를 하회했다.

2차전지 전해액부문(매출 비중 11%)은 전기차 배터리용 중대형 전해액 출하 크게 증가하며 매출 302억원으로 YoY +114%, QoQ +28% 증가했으나, 수익성은 원가(LiPF6 가격) 상승으로 전분기 대비 악화됐다.

이로 인해 전해액 부문 영업이익률은 1Q21 -1.8%, 2Q21 -6.6%, 3Q21 11.9%, 4Q21 -2.0%로 재차 적자 전환했다.

건자재 부문(매출 비중 89%) 역시 매출 YoY +36%, QoQ +24% 증가했으나, 부문 수익성은 베트남 신규 공장 가동에 따른 1회성 비용 증가 등으로 인해 전분기 대비 악화됐다.

전해액 매출 꾸준한 성장

1분기 연결 실적은 매출 2,762억원(YoY +31%, QoQ +2%), 영업이익 286억원(YoY +13%, QoQ 116%)이 전망된다.

전해액 부문은 전기차 시장 성장 속 본격적인 중대형 전지향 전해액 매출 증가 힘입어 부문 매출 1Q21 145억원, 2Q21 197억원, 3Q21 235억원, 4Q21 302억원, 1Q22 349억원으로 꾸준히 증가할 전망이다.

부문 수익성의 경우, 원자재와 전해액 물량 모두 장기 공급 계약 부문 반영 시작되는 3분기부터 안정적인 흑자 구조 진입할 전망이다.

현재 2022년 기준 5.3만톤 예상되는 전해액 APA는 주요 고객사 증설 스케줄 및 강력한 전방 수요 감안할 때, 2024년 기준 10만톤을 넘어설 것으로 전망한다.

현재 단가 기준으로 2024년 10만톤 넘어설 경우 매출 1조원 이상 가능하지만, 현 시점에서는 보수적 전망 기초해, 전해액 부문 매출 2021년 871억원, 2022년 2,091억원, 2023년 4,140억원, 2024년 6,624억원을 전망한다.

향후 전해액 증설 및 수익성 개선 과정에서 추가적인 실적 추정치 상향 여력 발생할 수 있을 것으로 전망한다.

목표 시총 2.8조원

투자의견 BUY, 목표주가 136,000원을 유지한다.

목표주가는 2024년 기준 SOTP Valuation 을 적용하였다.

2024년 Value는 전해액 가치 1.9조원(예상 순이익 335억원 및 PER 63배(전해액 부문 이익 증가율 및 PEG=0.8), 지배주주지분율 89%), 건자재 가치 1.3조원(예상 순이익 1,009억원 및 전해액 사업 인수 전 동화기업 평균 PER 상단 20배, 지배주주지분율 65%) 합산하여 총 기업가치 3.2조원을 산출하였고, 순차입금 0.4조원반영한 목표 시총은 2.8조원이다.