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영원무역(111770) 4Q21 Review: OEM 호조, 사상 최대 비수기 실적

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 | 2022-03-11 11:13:43

투자포인트 및 결론

-4분기, 시장 컨센서스 대비 64% 상회하는 비수기 최대 영업이익 달성하며 어닝 서프라이즈 기록. 2021년 연간 OEM 수주 매출액 전년대비 +24% 성장 달성한 것으로 파악. 펜데믹 기간 동안 구조정리된 OEM 밴더 시장에서, 글로벌 OEM 업체로서 수주 집중 수혜의 결과로 판단, 동사 시장 내 지위 확인 의의. 1Q22F에도 OEM 양호한 흐름 이어질 것으로 예상, 22F OEM 매출 성장률 mid-teen %YoY 이상 달성 가능할 것으로 전망
-Scott, 펜데믹 수혜 E-bike 카테고리, 2H20-1H21 대비 부문 수익성 하향 안정화되겠으나 예외적 실적이었음을 감안할 필요, 19년 펜데믹 이전 기간 대비 22F 수익성 체질 개선 완료
-OEM 고정비 부담 감소 + 브랜드 빠른 수익성 안정화, 연결 이익 체력(OPM) 펜데믹 이전 10% 수준에서 2021년 이후 14% 수준으로 +4%p 영구 상승 전망. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 70,000원으로 상향


주요이슈 및 실적전망

-4Q21 실적, 연결 매출액 7,514억원(+28.6%YoY, -5.5%QoQ), 연결 영업이익 1,228억원 (+154.0%YoY, -12.5%QoQ)으로 시장 컨센서스 대비 매출액은 20% 상회, 영업이익은 64% 상회하는 어닝 서프라이즈 기록. 브랜드 Scott 베이스 부담에 따른 매출 역성장에도 불구 상대적으로 OEM 부문 매출 크게 성장하며 영업 레버리지 효과 발생한 데에 기인
-OEM, 매출액 4,748억원으로 원화기준 약 +72%YoY, USD 기준 약 +62%YoY 이상 성장한 것으로 추정. 통상 4분기와 1분기가 계절적 비수기임에도 불구, 글로벌 주요 OEM 업체 수주 집중 및 바이어 확보, 매출액 증가에 따른 레버리지 효과로 OPM 20% 수준 기록 추정. 양호한 매출흐름 1Q22F까지 이어질 것으로 전망. 브랜드, 매출액 2,766억원(약 -10%YoY) 수준으로 주요 자회사 Scott 매출은 -11%YoY 역성장 추정. 매출 역성장에도 불구 정상가 판매율 개선 흐름 지속되고 결산기 비용 반영 줄어들며 양호한 이익 수준 기록 추정


주가전망 및 Valuation

-글로벌 대형 OEM 업체로의 수주 집중, 글로벌 Peer 대비 규모 차이로 밸류에이션 갭 축소 단기적으로 쉽지 않은 상황임을 감안, Target P/E multiple 9x(2019년도 수준)으로 현실화 조정함에도 불구 22F 추정 지배 직전 추정치 대비 20% 이상 증가, Target price 70,000원으로 상향 조정
-매크로 불확실성 감안하더라도 1H22F 안정적 이익 확보 가능할 것으로 전망. 현재 주가 수준은 22F NI 기준 5.1x 수준으로 크게 저평가, 투자 매력도 확대 구간


영원무역 일간챠트

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