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에스엠(041510) 하나의 변수, 두 가지 영향

종목리서치 | 메리츠증권 이효진 | 2022-04-11 13:42:53

√ 1분기 연결 영업이익은 89억원으로 기대치 하회 예상
√ 이익률 가장 높은 앨범 비중 하락, 인건비 등으로 별도 이익 전년과 유사할 것
√ 최근 주가의 흐름 핵심은 주주 행동주의. 라이크기획 제거 시 별도 이익 240억 원 상승하나 이수만 프로듀서의 부재에 따른 현업 영향 예측은 미지수
√ 외부 감사 선임에 따른 M&A 매수자 부담 가중 또한 새로운 변수. 당분간 이벤트에 따른 주가 변동 이어질 것


1Q22 preview: 수익 비용 매칭 시기

에스엠의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1,854억원(+20.2% YoY)과 89억원(-42.2% YoY)으로 기대치를 하회할 것으로 예상한다.

오랜만에 완전체로 돌아온 레드벨벳의 기여와 3월 말 발매된 NCT 드림 효과로 1분기 앨범 판매는 303만장 기록, 별도 영업이익은 129억원을 예상한다.

자회사 합산 영업이익은 1분기 -40억원으로 YoY 확대가 예상된다.

디어유가 관계 회사로 변경되며 관련 수익이 1분기 발생하지 않기 때문이다.

이를 제외한 기타 자회사 합산 적자는 전년 동기 대비 12억원 감소할 것으로 추정한다.

1분기 별도 법인의 일회성 이익과 비용이 예정되어 있다.

콘텐츠 회사와의 IP 사용 계약이 변경되는 데 따라 150억원의 수익이 발생할 것으로 보인다.

3월 임직원 stock grant 로 인하여 관련 비용도 1분기 135억원 반영. 수익과 비용의 규모가 유사해 이로 인한 이익 변동은 미미하다.




생각해 볼 만한 두 가지 영향

동사의 적정주가를 기존 76,000원에서 82,000원으로 상향한다.

적정주가 산정 대상 기간을 2022년에서 12M Fwd 로 변경한 데 따른다.

적용 밸류에이션은 기존과 동일하며 이익 추정치도 미세 조정만 있었다.

동사의 최근 주가 흐름은 실적보다는 얼라인 파트너스의 주주 행동주의가 좌우했다.

핵심은 라이크기획으로 유출되는 비용의 제거다.

21년 SM이 라이크기획에 지급한 비용은 240억원으로 SM 별도 매출의 5.8%에 해당한다.

관련 비용이 제거된다면 별도 이익은 상승한다.

다만 대부분 프로젝트의 최종 결정권자가 아직도 이수만 대표 프로듀서임을 감안 시 손익계산서가 아닌 현업에서 영향은 예측하기 어렵다.

최대 주주에 반대하는 세력의 감사 선임은 M&A 에도 부담을 가중시킨다.

당분간 이벤트에 따른 주가 흐름이 예상된다.




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