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녹십자(006280) 호실적의 연속

종목리서치 | 흥국증권 이나경 | 2022-05-03 11:12:59

당사는 녹십자에 대해 투자의견 Buy를 유지, 목표주가 22만원으로 하향한다.

녹십자는 1967년 설립되어 혈액제제와 백신제제를 중심으로 성장해 온 국내 1위 혈장분획제제 업체이다.

사업부문별 매출 비중(별도)은 혈액제제 30.8%, 백신 26.6%, ETC 20.8%, CHC 및 기타 12.2% 이다.




1Q22 Review

녹십자의 1Q22 실적은 매출액 4,169억원(YoY +47.7%), 영업이익 418억 원(YoY +736.0%, OPM 10.0%)를 기록했다.

경쟁사 독감백신 생산 중단 수혜가 올해도 이어지는 가운데, 내수 혈액제제, ETC 사업부문이 고른 성장을 시현했고, 해외 헌터라제 매출이 증가했다.

연결 실적 증가의 주된 요인은 자회사인 지씨셀(1Q22 매출액 838억원(YoY +207.4%) 영업이익 361(YoY +876.4%)), 녹십자웰빙(1Q22 매출액 245억원(YoY +14.9%) 영업이익 12억원(YoY +99.2%)), 녹십자엠에스(1Q22 매출액 439억원(YoY +93.4%) 영업이익 31억원(YoY +85.0%)) 등의 호실적에 기인한다.




2Q22E 호실적 기대

동사의 2Q22E 실적을 매출액 4,218억원(YoY +8.8%), 영업이익 291억원(YoY +162.0%)로 예상한다.

자회사 실적에 따라 변동이 있겠으나, 헌터라제 해외 매출 증가(1Q21 90억원 → 1Q22 183억원)가 지속되며, 남반구향 독감백신 수주물량 650억원이 해외 지씨플루 매출로 대부분 잡힐 것으로 예상된다.

특히 헌터라제는 중국향으로 약가협상 중이므로 추후 중국향 매출 증가 역시 기대된다.




Valuation

당사는 SOTP 밸류에이션을 활용, 1)기존 사업부 영업가치, 2)상장 관계기업 3개사 시가총액 및 지분율, 3)순차입금을 고려해 목표주가를 기존 30만원에서 22만원으로 하향 조정했다.

기존 사업부 영업가치는 2022년E EV/EBITDA 1,877억원에 대형제약사 4개(한미약품, 종근당, 동아에스티, 유한양행)의 EV/EBITDA 평균 Multiple 14배를 적용했다.

반면 IVIG-SN 10% 파이프라인 가치 4조 7,930억원을 제외했다.




녹십자 일간챠트

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