Issue

주요 셀 업체들의 미국 진출 본격화에 따른 기업 경쟁력 점검


Pitch

SK이노베이션에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 28만원으로 커버리지 개시. 원자재 가격 상승으로 연내 배터리 부문 흑자 전환 가능성 축소되며 최근 주가 하락하였으나, 현재 주가는 석유 부문 가치만 반영되어 있는 수준으로 밸류에이션 매력 존재(2022E PER 10.3x). 하반기 미국 전기차 시장 확대로 Ford와 현대차 등 주 고객사들의 배터리 수요 증가로 수혜 기대. 셀 업체 Top Pick 제시


Rationale

• 동사는 현재 미국 조지아에 자체 배터리 공장(9.8GWh)을 보유, 1Q22에 양산 개시. 11.7GWh 규모의 2공장은 2Q23 양산 돌입할 예정. 미국 공장들의 가동 본격화로 고정비 부담 축소 전망
• 주요 고객사인 현대차, 미국 알라바마 공장에서 GV70EV 생산을 발표. 조지아 공장 추가 수주 기대. 또한 미국에서 내년 출시 예정인 기아의 EV9 배터리 공급사로 동사가 선정되며 미국 추가 증설 전망
• 2022E 배터리 부문 매출액 6조 8,360억원(YoY +124.9%) 예상. 전기차 생산에 공격적인 Ford와 현대차의 미국 공장향 물량 확대로 반도체 수급난에도 차별적인 매출 성장률 시현할 전망
• 한편 연간 6조원 규모의 CAPEX 투자를 위한 자금은 SK ON의 Pre IPO, 완성차 업체와의 JV를 통한 출자, 현지 정부로부터의 인센티브 등으로 확보 가능할 것으로 전망. 향후 배터리 사업의 실적 개선으로 영업현금흐름을 통해서도 조달 가능할 것으로 전망, 자금 확보에 대한 우려는 제한적으로 판단