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한세실업(105630) 1Q22 Review: OEM 영업레버리지 효과 극대화

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 | 2022-05-17 10:59:39

투자포인트 및 결론

-1분기, 수익성 크게 개선되며 어닝 서프라이즈 기록. 매출, 이연 물량 효과로 큰 폭 성장 달성. 원가율과 판관비율 모두 전년동기비 큰 폭 개선되며 OPM 개선. 22F USD기준 매출 성장률 +22.3%YoY, 연간 OPM 7.6% 달성 전망
-투자의견 BUY 유지, 이익 전망치 상향함에 따라 목표주가 40,000원으로 상향 조정


주요이슈 및 실적전망

-22년 1분기, 연결 매출액 5,812억원(+54.7%YoY, +47.1%QoQ), 연결 영업이익 490억원(+66.2%YoY, +72.0%QoQ)으로, 당사 추정치와 시장 컨센서스를 크게 상회하는 어닝 서프라이즈 기록
-동사 호실적, 1) 3Q21 베트남 락다운으로 나가지 못했던 물량 일부 이연되어 1Q22 매출에 반영(이연 물량 제거 시 매출 성장률 +20%YoY), 2) 판관비 절대 금액은 전년동기비 50억원 가량 증가하였으나 전체 매출액 증가로 판관비율은 오히려 축소, 3) 원가 상승 지속되고 있으나 3Q 상대적 고마진 물량 이연과 함께 원가 상승분 가격 전가 가능한 상황으로 수익성 확보된 것이 주요인으로 작용
-베트남 생산시설 아직 100% 가동 전이나 1Q22 이후 점진적인 가동률 상승 전망, 이외 지역은 사실상의 Full capa 가동 지속. 2H22 니카라과와 자카르타 생산 증설된 라인 시설도 물량도 추가되며 전체 capa 증가 예상
-바이어, 마트바이어와 브랜드바이어 수주 지속되고 있으며 브랜드 바이어 매출 비중 확대에 따른 점진적인 제품 단가 상승 가능할 것으로 기대
-원가 상승 부담 지속되고 있으나 전방 전가 수월한 상황에 환율효과 더해지고 있는 상황으로, 현지 노무비 증가 부담도 환율효과로 일부 상쇄 가능할 전망


주가전망 및 Valuation

-원가 상승 부담 판가 전이 가능한 상황으로 연간 실적 호조 흐름 지속 예상. 22F 지배NI 직전 추정치 대비 16% 상향함에 따라 Target price 40,000원으로 상향 조정


한세실업 일간챠트

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