생산능력 확대를 위한 향남공장 인수 영향이 2 분기부터 반영될 전망입니다.

뜯어보면 고성장에 평소와 같은 수익성을 달성한 1분기

환인제약의 별도 기준 1분기 실적은 매출액 477억 원(YoY +5.4%)과 영업이익 99억 원(YoY -20.6%, OPM 20.8%)으로 1월 1일부터 시행된 약가인하에도 매출규모에서는 호실적을 기록했다.

매출원가율이 42.3%로 역대 최저를 기록한 작년 1분기와 비교해 수익성은 감소되어 보이지만, 올 1분기 영업이익률은 20.8%로 작년 연간 18.9%보다 높은 수익성을 달성했다.

작년 12월 보건복지부 건강보험정책심의위원회는 2020년 7월 1일부터 1년 동안 요양기관을 대상으로 조사한 약제 실거래가 결과를 토대로 보험약가 인하를 1월 1일부터 실행했다.

동사는 107품목에 대해 평균 2.5%의 보험약가가 인하되었다.

보험약가 효과는 동사의 매출에서 3% 정도로 추정되며, 작년 매출 기준으로 53억원으로 분기별 13억 원 정도 영향을 미친 것으로 판단된다.

약가인하 영향이 없었다면, 490억 원의 매출액으로 8.1%의 고성장(5년 평균 매출성장율 4.6%)을 보인 1분기 실적이다.

2분기부터 시작되는 신공장 영향

2분기 매출액은 466억 원(YoY +9.8%)과 영업이익 66억 원(-17.8%, OPM 14.2%)이 예상된다.

코로나 19 이전의 일상생활로 돌아가고 있는 ‘위드 코로나’ 정책으로 병원 내방율이 높아지고 있어 매출액은 높은 성장이 전망된다.

다만, 2020년 11월 한국얀센으로부터 460억 원에 인수한 향남공장이 하반기 가동을 준비하면서 매출원가율(49.2%→53.4%) 증가가 예상된다.

동사의 안성공장 가동률이 2020년부터 90%를 넘기면서 생산설비 확보는 피할 수 없는 선택이었다.

늘어난 생산능력을 바탕으로 하반기부터 수탁사업 매출 성장이 전망되어 연간 매출액은 1,897억 원(YoY +7.1%)으로 추정한다.

투자의견 ‘BUY’유지, 목표주가 23,000원으로 하향

동사에 대한 투자의견 ‘BUY’ 유지하나, 목표주가는 23,000원으로 14.8% 하향 조정한다.

성장을 위한 투자로 생산설비를 인수했지만, 수익성 저하가 불가피해 10%의 할인율을 적용해 산출했다.