PP-프로판 spread는 22.1월 $361/t→4월 $235/t까지 급락했으며 사상 최저 수준에 근접했다.

5월 프로판 하락으로 $320/t으로 소폭 반등했지만 여전히 낮다.

문제는 3Q21에 상업가동을 시작한 베트남 PP/DH 공정이다.

초기 트러블 영향으로 가동 및 재보수가 반복되고 있으며 부진한 시황까지 겹치면서 적자 폭이 커지고 있다.

2Q 90% 이상의 가동률을 기대했으나 5월 공정상의 문제가 발생한 것으로 판단되며 베트남 공장의 정상화는 하반기로 지연될 것으로 예상된다.

Comment : 2Q에도 1Q와 유사한 적자 예상

2Q22 영업적자 323억원을 예상한다.

국내 PP/DH는 프로판 역래깅 영향으로 적자 폭이 더욱 커져야 하는 시황이지만 미주/유럽향 판매 물량을 증가시키며 수익성 둔화를 최소화 할 것으로 판단된다.

베트남 PP/DH의 경우 공장 트러블은 지속되고 있으나 1Q 대비로는 평균 가동률이 상승하며 적자 폭이 감소할 것으로 추정한다.

기타 부문은 NF3의 고수익성 유지, 필름 부문의 견고한 실적, 출하량 증가에 따른 폴리케톤 적자 폭 감소 등에 힘입어 200억원 수준의 높은 분기 이익 체력을 유지할 것으로 예상된다.

Action : 시황은 2Q를 저점으로 반등 예상. 베트남 공장 정상화가 급선무

시황 둔화 및 예상보다 베트남 공장 트러블이 길어지는 점을 반영하여 22/23년 실적 추정치를 하향 조정하며 목표주가를 30만원으로 하향한다.

PP 시황은 2Q를 저점으로 점진적인 반등을 예상하나 효성화학은 신규 공장의 가동률 안정 이슈가 길어지면서 실적 부진 폭이 커진 점이 아쉽다.

다만 가동이 정상화될 경우 시황 회복과 출하량 증가 효과가 동시에 나타날 수 있기에 실적 개선 폭이 가파를 수 있다는 점을 고려하자.