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TKG휴켐스(069260) 4년만에 TDI 상승 사이클 접어들다!

종목리서치 | 유안타증권 황규원 | 2022-05-20 10:45:55

우레탄 원료인 DNT, MNB 국내 독점 기업

TKG휴켐스㈜는 신축성 보온/보냉재를 만드는데 필요한 화학 소재를 생산하는 중소업체이다.

주력제품 생산 캐파는 질산(기초 제품) 133만톤, MNB 42만톤(건축용 단열재, LNG 보냉재 등), DNT 26만톤(인조가죽, 레깅스 등), 초안 22만톤(산업용 화약), 온실가스배출권 158만톤(아질산가스 배출량 축소에 따른 대가) 등이다.

수익구조가 독특하다.

질산, MNB, 초안 등은 1톤 판매시 이익 규모가 고정되어 있는 반면, DNT는 전방제품은 TDI 국제 스프레드에 영업이익이 연동된다.

실적 방향을 결정하는 변수는 ① 설비 규모 확장, ② TDI 스프레드 등이다.




주목해야 할 변화 : 4년 만에 TDI 호황사이클 진입

2018년 이후 TDI 업황이 공급이 타이트한 호황 국면에 진입하기 시작했다.

글로벌 TDI 수요 규모는 250 ~ 260만톤으로, Covid19 완화로 신축성 의류 수요 복원이 진행 중이다.

글로벌 총캐파는 360만톤 수준인데, BASF㈜, Covestro㈜, Wanhua㈜ 등 3개사가 과점하고 있다.

2022년 3개사 유럽 생산에 문제가 발생되기 시작했다.

러시아 제재로 천연가스, 나프타 등 석화원료 및 연료 수입이 줄어들고 있기 때문이다.

독일 및 헝거리 TDI 생산 캐파 93만톤 가운데, 30 ~50% 가동 축소가 불기피 하다.

글로벌 수요의 18 ~ 23%에 해당한다.

아시아지역으로 구매 수요가 몰리면서, 아시아지역 TDI체인은 호황 국면에 진입한다.




목표주가 3.5만원으로 상향, 투자의견도 Buy로 높여

TDI 호황 진입 효과에 따른 실적 개선을 고려해, 2022년 목표주가를 3.5만원으로 상향조정하고, 투자의견도 Hold에서 Buy로 높인다.

TDI 업황과 휴켐스㈜의 판매제품인 DNT 이익률에 일정한 관계가 있다.

TDI 스프레드가 1,500$ 이하에서는 5 ~ 6%를 얻을 수 있고, 2,300$을 넘어서면 영업이익률이 35%까지 높아질 수 있는 것으로 추정된다.

2022 ~ 2023년 TDI 스프레드는 2,100$ 상승할 것으로 본다.

DNT 호조로 전사 영업이익 규모는 2021년 934억원에서 2022년 1,709억원, 2023년 1,511억원 등으로 강세를 기대해 볼 수 있다.

게다가, 연말 예상 배당금도 1,500원(전년 1,000원)을 내다볼 수 있다.




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