기 수주 성과를 바탕으로 수수료 수익의 증가가 이어지는 가운데 이자수익의 반등과 충당금 규모 감소 등으로 이익 성장 기조가 이어질 전망입니다.

동사에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 3,200원을 유지합니다.

1분기 영업이익 YoY 8% 감소

한국토지신탁의 1분기 영업수익은 441억 원, 영업이익은 136억 원으로 전년동기 대비 각각 +3.5%, -7.7%의 성장률을 기록했다.

기 수주 증가를 바탕으로 한 수수료 수익의 증가는 지속됐으나 신탁계정대 감소(4Q 5443억 원 → 1Q 5160억 원)가 1분기까지 이어지면서 이자수익은 감소했다.

다만, 2분기 중 신탁계정대가 증가 전환한 것으로 파악됨에 따라 2분기 이후로는 이자수익도 증가가 예상된다.

영업비용이 전년동기 대비 9.5% 늘어난 이유로는 신규 채용 등에 따른 판관비 증가가 주요했으며, 별다른 충당금 이슈는 부재했다.

재개발재건축 활성화의 수혜

1분기 신규수주는 790억 원으로 양호한 성과를 기록했다.

이 중 리츠 수주가 677억 원으로 대부분을 차지해 기존 차입형 토지신탁 외에도 수익 다변화가 꾸준히 이어지고 있는 모습이다.

1분기 중 도시정비 수주는 부재했으나 현재 서울 신반포, 방배, 강북 등 5개 사업지에서 동의서 징구를 추진 중에 있어 연말까지 전년 수준(800억 원) 이상의 신규수주는 기대 가능한 상황이다.

6월로 예고된 분양가 상한제 개편안 발표 등을 계기로 재개발재건축 사업의 착공 및 분양이 보다 원활해질 것으로 예상되는데 기 확보된 도시정비 수주분의 본격적인 매출화에 강한 기대가 실리는 부분이다.

투자의견 BUY, 목표주가 3,200원 유지

한국토지신탁에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 3,200원을 유지한다.

목표주가는 12개월 예상 BPS에 목표배수 0.7배(예상 ROE 10.2%)를 적용했다.

작년 대규모 일회성 이익의 영향을 제외하면 올해와 내년 영업이익의 증가 기조가 뚜렷하며, 재개발재건축 사업의 활성화 시 그 이후의 성장에 대한 전망도 밝다.

최근 주가의 하락으로 밸류에이션이 12M Fwd. P/E 4.0배, P/B 0.43배 수준까지 떨어졌으며, 작년 DPS 기준 배당수익률은 5.1%까지 올라온 상태다.