투자의견 BUY, 목표주가 520,000원으로 커버리지 개시

 당사는 LG에너지솔루션에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 520,000원을 제시하며 커버리지 개시. 목표 시가총액 122조원은 2025년 예상 EBITDA 7.7조원의 16배(CATL 대비 22% 할인)에 해당. 동사는 GM, 스텔란티스 뿐만 아니라 혼다(미정) 등 완성차 OEM과의 JV를 확대하며 초격차전략을 지속 중. 현재 고객사와 신규 JV까지 고려하면 시장점유율 확대, 차별적인 밸류에이션 지속될 것이라 판단. 상장 후 제한적인 유통물량, 순수 배터리 업체의 프리미엄을 감안하면 최근 발표한 증설이 대부분 마무리되는 2025년의 기대감이 주가에 빠르게 반영될 것이라고 판단

 동사는 안정적인 원재료 조달을 위해 중장기 계약을 체결하고 합작사 설립, 파트너십을 통해 수익성 확보. 이외에 배터리 재활용 사업을 확대하기 위한 Li-Cycle 지분투자를 LG화학과 함께 실행하였으며, 메탈 수급 리스크를 최소화할 계획. LCA(생애주기) 관점에서 배터리 셀 원가 하락 요인

 1) 도레이사와 합작을 통해 분리막 사업을 진출할 계획이며, 2) Z-Stacking 사업부 신설을 통해 공정 이슈 해소하려 노력 중. 이외에 3) 2023년부터 LFP 배터리를 ESS에 적용하기로 결정했으며, 장기적으로 차량용 적용 기대. 또한 4) 원통형 증설(35 → 120GWh)로 폼팩터 다변화 추진. 상기 요인은 모두 배터리 화재 이슈에 긍정적 영향 줄 것이라 판단



실적 전망

 2022년 매출액 21.5조원, 영업이익 1.3조원(영업이익률 6.2%) 전망. EV, ESS 화재 비용 반영 일회성 기저효과, 증설 이어지며 실적 성장 지속. 메탈가 상승 후행적으로 반영되며 상저하고의 실적 흐름 예상되나, 화재 리콜 비용이 신규로 발생하지 않을 시 적정 마진 9달러/kWh(영업이익률 9.1%) 달성