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삼성SDI(006400) 부각받을 전지사업 가치

종목리서치 | 신영증권 고문영 | 2019-12-18 11:00:35

4분기 Preview: 영업이익 192억원으로 컨센서스 하회 전망

동사의 4Q19 영업이익은 192억원으로 컨센서스 466억원을 하회할 전망. 소형 원통형 전지 업황 부진이 지속되고 있고, 편광필름의 타이트 했던 수급이 악화되고 있기 때문. ESS 안전성 강화 조치로 인한 비용은 약 2,000억원이 예상됨.


2020년 영업이익 8,686억원 전망

2020년 영업이익은 8,686억원을 전망. 이는 중대형전지 부문이 흑자전환 하지만 소형전지와 전자재료에서 각각 2.1%, 8.5% 감익을 예상하기 때문. 전동공구 시장 성장 둔화로 2020년 원통형 전지 시장 성장률은 2019년 대비 둔화될 것으로 예상되며, 편광 필름은 타이트한 수급이 악화되기 시작하면서 OLED 소재 성장이 일부 상쇄될 전망임. 전사 영업이익은 신규 고객사 향 EV용 원통형 전지 출하가 시작되는 하반기가 상반기보다 양호할 것으로 예상. 분기별로 보면 전사 영업이익은 올해 4분기 저점으로 매분기 QoQ 증익 전망.


2020년 부각받을 전지사업 가치

삼성SDI에 대한 투자의견 매수 유지, 목표주가 30만원 유지. 사업부별로 평가한 동사의 밸류에이션은 전지사업 가치를 충분히 반영하지 못했다는 판단. 최근 중국 배터리셀 업체, 유럽 소재업체 등 글로벌 배터리 밸류체인 주가 강세. 특히 동사의 주요 Peer인 CATL은 BMW와 장기공급계약 이후 중장기 실적 성장에 대한 기대 더해지며 신고가 경신 중. 참고로 현재 CATL의 EV/EBITDA는 2020년 실적 기준 21배 수준이며, 기업가치(EV)는 34조원. 이는 당사 추정치 기준 삼성SDI 전지사업부 목표 가치 14조원 대비 2.4배가량 높은 수치. 동사의 전지사업부 목표 가치 14조원은 CATL 대비 CAPA나 중대형 전지 성장성을 감안했을 때 합리적인 수준의 가치로 판단함. 동사의 중대형 전지 CAPA는 2019년 20GWh에서 2020년 30GWh까지 증가하고(vs CATL 2019년 43GWh → 2020년 63GWh), 중대형 전지 매출액은 2020년 전년대비 39% 성장할 전망(vs CATL 전사 매출액 성장률 2020년 29%)


삼성SDI 일간챠트

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