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유에스티(263770) 전방산업 업황 부진 지속

종목리서치 | 신영증권 고문영 | 2019-12-19 10:57:17

스테인리스 강관 생산 기업

동사는 1990년 설립되어 스테인리스 강관을 생산. 스테인리스 강관이 매출액 대부분(98%)을 차지. 전방산업 매출액 비중은 건설 50~60%, 조선/플랜트 20~30%, 반도체 등 기타 약 20%로, 건설 및 조선 업황과 밀접한 연관이 있음. 경쟁사는 세아제강 등 국내 8개 업체 정도로 파악.


2020년 전방산업 업황 부진 지속 전망

최근 건축허가면적은 2018년 이후 지속 감소 중으로, 2020년 건축착공면적 또한 감소세가 이어질 전망. [도표2~3]. 또한 국내 조선 수주잔량 및 건조량도 지속 감소 중. [도표4~5]. 이를 통해 볼 때 2020년에도 전방 수요 부진이 이어질 가능성 높음. 또한 스테인리스 강관 업계 내 높아진 경쟁 강도 역시 완화되기 어려울 것으로 예상. 2020년은 2019년 8월 이후 급등했던 니켈 가격을 판가에 완전히 전가하기 어려운 경쟁 환경으로 판단하며, 2019년과 유사하거나 소폭 하락한 수익성 예상(2019년 OPM 7.0% → 2020년 OPM 7.0%). 참고로 2018년 들어서 영업이익률이 하락한 이유는, 매출액이 전년대비 1.2% 하락했으며, 이에 따라 고정비(인건비+감가상각비) 부담이 2017년 매출대비 9.2%에서 2018년 11.2%로 증가했기 때문.


하이브리드 분리막 양산 여부 및 시기가 중요

동사는 하이브리드 분리막 개발을 2017년부터 시작했으며, 2019년 초부터 파일럿 라인에서 테스트를 진행 중. 아직까지는 양산 여부 및 시기를 가늠하기 어려워 실적에의 기여도를 판단하기 어려움. 다만, 경쟁강도가 높아진 본업 이외의 산업에서 신규 성장동력을 찾고 있다는 점은 기업가치에 우호적인 전략으로 평가. 현재 동사의 2020년 기준 P/E는 40배 수준으로 Peer 대비 고평가 상태. 본업의 Peer들은 20년 기준 15배 수준의 P/E에서 거래되고 있음 [도표1].


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