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엘앤에프(066970) 두 개 분기 연속 컨센서스 상회

종목리서치 | 신영증권 고문영 | 2020-05-12 11:36:18

1Q20 Review: 컨센서스 및 당사 추정치 상회

1분기 매출액은 1,020억원(QoQ +20%, YoY +16%), 영업이익은 15억원(QoQ 흑자전환, YoY 흑자전환, OPM 1.5%) 기록. 이는 당사 매출액 추정(862억원), 영업이익 추정(-6억원)을 모두 상회한 실적. 매출액과 영업이익이 당사 추정치를 상회한 요인은 1분기 해외 ESS향 출하량이 견조했기 때문. 1분기 동사의 ESS 향 비중은 전사 매출액 중 약 40%로 추정. 참고로 전년 4분기 비중은 약 30%.


2분기가 저점

2분기 매출액은 예상보다 견조한 ESS 출하량을 추정치에 반영하여 기존대비 7% 상향한 1,011억원 예상. 영업이익도 기존 13억원 적자에서 5억원 흑자로 추정치 변경. 1분기 대비로는 매출액과 영업이익률이 각각 1%, 1%pt 하락할 것으로 예상되는데, 1분기와 유사한 매출액에도 불구하고 영업이익 하락폭이 더 큰 이유는 1분기 말 증설된 1.2만톤의 CAPA 감가상각비가 추가되기 때문. 또한 4분기 매출액은 기존 예상대비 약 10%하향함. 2분기말 1.1만톤 CAPA 완공 후 4분기초부터 본격 반영될 것으로 예상했지만, 신규 CAPA의 본격 가동 시점이 1~2개월 가량 지연될 가능성을 반영했기 때문. 연간으로 보면, 상반기 ESS 출하량 증가 효과가 하반기 CAPA 지연 효과보다 크기 때문에 연간 매출액과 영업이익은 4,851억원, 149억원으로 기존대비 각각 2%, 35% 상향.


투자의견 매수 유지, 목표주가 2.2만원 유지

재무상태 및 EV로의 어플리케이션 다변화에 대한 리스크는 있지만, 리스크는 2019년 실적 부진과 함께 충분히 주가에 반영되어 있다는 판단. CAPA 증설효과가 반영될 2021년 P/E는 15배로 Peer인 에코프로비엠 19배, 포스코케미칼 26배 대비 낮음. 당사가 판단하는 기회요인은 EV용 양극재 출하이며, 하반기 중 EV용 양극재 출하 계획이 구체화될 전망. 악재가 반영된 가운데, 두 개 분기 연속 컨센서스를 상회하는 실적은 투자자들의 기대치가 저점을 통과하고 있다는 시그널. 하반기 기회요인을 기다리는 Buy & Hold 전략 유효. 투자의견 매수 및 목표주가 2.2만원 유지. 목표주가는 2021년 EPS에 Target P/E 19.1배 적용


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