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에코프로비엠(247540) 양극재 기업들의 P 상승 Rally 유효

종목리서치 | 메리츠증권 노우호 이지호 | 2022-08-04 13:42:33

√ 2Q22 매출액 1.1조원, 영업이익 1,029억 달성: Q증가, P상승 효과
√ 2022년 연간 추정치 상향: 매출액 5.2조원, 영업이익 4,162억원. 연말까지 판매단가 상승기조 유효, 외형성장 또한 유지
√ 최대 고객사 SK On은 2022년 구조적 성장 Story가 시현되는 시점. SK On은 소재 외부조달 계획에 변함없어, 동사에 대한 양극재 의존도 심화 예상
√ 투자의견 Buy, 적정주가 18만원으로 상향 제시


2Q22 Review Highlight: 판매량 및 판가단가 Rally

동사의 매출액 1.1조원, 영업이익 1,029억원을 달성, 매분기 성장기조를 시현 중이다.

당분기 시장 예상치를 상회했던 배경은 메탈가격 강세(리튬 +46% YTD)/판매단가 상승(+86% YTD)으로 수익성 개선, 또한 화재로 가동이 중단된 CAM4 설비 재가동/CAM6 신규 가동으로 판매량도 증가한 점이다.

2022년 연간 매출액은 5.2조원, 영업이익 4,162억원으로 기존 추정대비 상향 제시한다.

(1) 판매물량 증가를 예상: 연초 화재 사건으로 가동중단된 CAM4 재가동, CAM6-7 양산 효과, (2) 분기별 판매단가 상승세 유지: 22.7월 국내 NCM 평균 수출단가는 +9.8% MoM 상승, Upstream의 타이트한 공급여건으로 메탈가격 강보합세를 예상하여 동사의 양극재 판매단가 하락반전 여지는 적다는 판단이다.




고객사 SK On의 구조적 성장 Story 현재 진행형: 양극재 의존도 심화

주력 고객사의 SK On의 외형성장 속도에 맞춰 동사의 구조적 성장 Story에 확신을 얻을 수 있다.

Non-Tesla 주요 OEM들을 고객사로 보유한 SK On은 22년 기점으로 구조적 외형성장이 시현되겠다.

SK On의 25년 생산Capa는 250Gw(Ford JV 터키투자 확정 시)가 예상된다.

향후 4년 연평균 생산Capa 증가율은 +27%, 동기간 양극재 수요 증가량은 +34%이다.

SK On의 원재료 조달 전략은 기존 벤더들과의 파트너쉽 강화이다.

고객사의 미국/유럽/중국 거점별 투자 전략에 맞춰 동사는 해외 투자 의사결정이 가시화되고 있는 점이 추가 성장 모멘텀이다.




투자의견 Buy, 유무상 증자 반영한 적정주가 18만원

하이니켈 양극재 공급 쇼티지 국면에서 구조적 외형성장을 시현하는 동사에 투자의견 Buy를 유지한다.

적정 시가총액은 기존 대비 +13% 상향한 17.2조원 (적용 EV/EBITDA 멀티플 17배)이며, 적정주가 18만원을 제시한다.




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