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에코프로(086520) 배터리 리사이클링 시너지와 잠재력은 내가 최고

종목리서치 | SK증권 윤혁진 | 2022-08-05 10:50:39

하이니켈 양극재에 특화된 에코프로 그룹의 지주사

에코프로는 하이니켈 양극재에 특화된 에코프로 그룹의 지주사로, 자회사로는 상장사 에코프로비엠(지분율 46%, 양극재 제조), 에코프로에이치엔(지분율 31%, 케미컬필터 등 환경 사업), 비상장사 에코프로머티리얼즈(지분율 51%, 양극재전구체 제조), 에코프로CNG(지분율 48%, 배터리 Recycling), 에코프로이노베이션(지분율 97%, 수산화리튬 제조), 에코프로AP(지분율 90%, 양극소재용 O2, N2 생산) 등을 보유하고 있다.




에코프로머티리얼즈: 중국에 의존하는 전구체. 국산화의 선두주자

양극재 전구체 수입 물량 중 중국비중은 95%로 미중 무역갈등과 배터리 업체들의 미국 진출 등에 따라 높은 중국 의존도를 낮춰야 할 필요성이 높아지고 있다.

에코프로머티리얼즈의 전구체 CPM1공장은 2.4만톤이 풀 가동 중에 있으며, CPM2공장 2.4만톤은 7월부터 양산에 들어가며 생산량 확대가 예상된다.

전구체 가격도 니켈, 코발트 가격 상승에 따라 전년 대비 대폭 상승한 수준으로 큰 폭의 매출 증가가 예상된다.

2021년 하반기부터 가동된 황산화 공장은 올해 본격적으로 양산에 들어가면서 이익률 개선도 기대된다.

에코프로머티리얼즈 실적은 2021년 매출액 3,429억원, 영업이익 176억원(OPM 5.1%)에서 2022년 매출액 6,000억원, 영업이익 780억원(OPM 13.0%)로 크게 개선될 것으로 전망한다.

에코프로머티리얼즈의 적정가치는 2023년 실적에 PER 20배를 적용한 2조원으로 추정된다.




에코프로CNG: 전구체 계열사와 높은 리튬회수율이 경쟁력의 핵심

배터리 리사이클링 산업의 경쟁력은 원재료 소싱 측면에서는 단기적으로는 양질의 셀스크랩을 좋은 가격에 많은 양을 구매할 수 있는 능력과 장기적으로는 자동차 폐배터리를 잘 수급할 수 있는 능력이 중요하다.

생산 경쟁력 측면에서는 습식제련에서 얼마나 적은 비용과 높은 효율로 각종 메탈을 순도 높게 뽑아낼 수 있는 기술에 달려 있다.

또한 에코프로CnG는 리사이클 돼 나오는 제품을 황산니켈 등의 상품화를 거치지 않고, 솔루션(MCP Metal Composite Precipitate 금속복합침전물, LS Lithium Sulfate 리튬황산염) 형태로 바로 전구체 제조공장(에코프로머티리얼즈)과 양극재 제조공장(에코프로비엠)에 공급이 가능해 건조공정의 비용 또는 액체 운송비용의 절감이 가능하다.


배터리 리사이클링 공장은 현재 2만톤(스크랩투입기준) 전처리 공장이 본격 가동되고 있으며, 1, 2분기 매출액 증가에서 확인할 수 있듯이 습식제련 공장이 본격적으로 가동되고 있는 것으로 판단된다.

자동차용 폐배터리 시장이 급격하게 커지는 2025년 이후에는 에코프로 그룹의 가장 중요한 자회사 중 하나가 될 것으로 예상된다.




현 주가는 에코프로비엠 지분가치도 하회. 향후 비상장 자회사가 에코프로 가치 상승 이끌 것

에코프로비엠 지분가치만 시가로 5.7조원을 상회하고 있으며, 일반적인 지주사 할인율 50%를 적용해도 현재 에코프로의 시가총액을 상회한다.

그 동안은 에코프로비엠의 지분 가치가 에코프로 주가의 핵심이었다면, 앞으로는 비상장 자회사의 가치 특히 전구체(에코프로머티리얼즈), 배터리 recycling(에코프로 CNG), 수산화리튬(에코프로이노베이션)의 성장이 에코프로의 가치를 이끌 것으로 전망한다.




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