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한국콜마(161890) 본업도 자회사도 계속되는 아쉬움

종목리서치 | KTB투자증권 배송이 | 2021-11-16 11:33:54

▶Highlight

3Q21 매출액 3,760억원(YoY+18%), 영업이익 128억원(YoY-32%)으로 시장 기대치 하회. 일회성 비용 75억원 반영해도 예상을 다소 벗어남


▶Pitch

- 본업 화장품이 국내를 중심으로 기대에 미치지 못했고, 주요 자회사 HK이노엔의 상장 관련 일회성 비용이 75억원 반영되었음
- 본업은 중국을 중심으로 개선은 되고 있으나, 속도감이 아쉬움. 국내는 주력 고객사(비중 20%) 수요 악화가 아쉽고, 중국은 강한 탑라인 성장에도 불구하고 손익이 불안정. 무석공장 가동 초기이기 때문에 BEP 수준 도달 전까지 손익 가시성이 높지는않음
- HK이노엔의 경상 실적 자체로도 수익성이 하락하는 추세. 저마진 백신 유통 사업이 추가되어 마진이 희석되었으며, 음료 부문 개선이 더디게 나타나고 있기 때문
- 본업과 HK이노엔 전반 실적 기대치를 하향해 목표주가 조정. 특히 4분기는 전년 동기 HK이노엔 역기저가 높아(국가 공급 사업) 40% 수준 감익 예상


▶In detail

- 국내 매출액 1,418억원(YoY+3%), 영업이익 104억원(YoY-12%), OPM 7.3%(YoY-1.2%p). 신장은 했으나, 신장 폭은 직전 분기+6%와 동종 업계 대비 둔화. 수요 및 업황 상황은 개선되었으나 동사 개별 이슈에 비롯. 주력 고객사의 중국향 재고 조정이 지속되는 중
- 중국 매출액 315억원(YoY+86%), 영업적자 50억원(적지) 추정. 무석이 전년비 두 배 이상 신장한 262억원 매출을 기록하며 성장을 주도. 현지 온라인 고객사향 오더 양호하게 성장 중. 색조 믹스 상승과 마케팅비 확대로 인해 적자는 확대됨. 다만 외형이고성장하고 있어 내년 상반기 중에는 BEP 도달 가능할 전망
- 북미 매출액 180억원(YoY+9%), 영업적자 21억원(적지) 추정. 캐나다 법인을 중심으로 성장 중이나, 미국 법인이 여전히 반등하지 못하고 있고, 물류 비용도 확대되면서 손익 악화
- HK이노엔 매출액 1,886억원(YoY+25%), 영업이익 171억원(YoY-9%), OPM 9.1%(YoY-3.4%p). MSD 백신 유통 매출이 분기 400억원씩 반영되면서 매출 성장은 크나, 유통 사업의 마진이 박하고, 음료 부문이 거리두기 영향으로 부진했음. 향후 수익성 향방은 케이캡 기여도에 따라갈 전망. 현재 적응증 확대되고 있고, 향후 해외 진출 계획 중


한국콜마 일간챠트

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