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후성(093370) 격이 다른 어닝서프라이즈, 내용은 더욱 놀랍다

종목리서치 | KTB투자증권 김양재 | 2021-11-16 11:35:59

▶ Highlight

3Q21 창사 최대 실적 경신, 어닝서프라이즈 기록. 2차전지와 반도체 소재 중심 실적 신장


▶ Pitch

실적 조정으로 목표주가를 35,000원(12M Forward EPS 28x)으로 상향. 투자의견 BUY, 중소형주 Coverage top-picks 유지. 2022E 2차전지 소재 Peers 평균 PER은 40x vs 동사 19x로 저평가 매력 부각. 전방 2차전지 고객사 미국/유럽 대규모 투자 단행, 동사폴란드 법인과 국내 LiPF6 증설 가능성 확대. LiPF6 가격도 적어도 2H22까지 상승세 지속 전망. 환경 규제 강화로 신규 업체 진입이 제한적이고 황린과 형석 등 원재료 확보가 어렵기 때문. 2021~2022년 중국 LiPF6 Fab 가동률 상승, 2023~2024년 LiPF6 대규모 증설 및 반도체 소재 다각화 수혜로 중장기 어닝 모멘텀 확보 평가


▶ In detail

- 3Q21 매출액 1,075억원(+42.4% QoQ, +51.6% YoY), 영업이익 224억원(+216.2% QoQ, +484.5% YoY) 기록. 당사 영업이익 추정치 175억원을 상회하는 어닝서프라이즈 1) 2차전지: 매출액 405억원(+92.9% QoQ) 추정. P와 Q 모두 대폭 상승. 3Q21 LiPF6 가격은+20% QoQ, 동사 중국 Fab 가동률도 2Q21 10% → 3Q21 40%로 상승 추정 2) 반도체 소재: 매출액 329억원(+43.2% QoQ) 추정. 주요 반도체 고객사 신규 Fab 가동과 동사 증설 효과가 맞물리며 매출 급증. 특히 매출원 다변화도 주목할 필요
- 4Q21E 매출액 1,305억원(+21.4% QoQ, +91.3% YoY), 영업이익 308억원(+37.2% QoQ, 흑전 YoY) 추정. 냉매 비수기에도 불구 창사 최대 실적 경신 전망 1) 2차전지: 매출액 646억원(+59.8% QoQ) 추정. LiPF6 가격은 +18%, 출하는 +33% QoQ 추정. 중국 Fab 가동률은 3Q21 40%→4Q21 70% 전망. 이미 10월 LiPF6 가격은 +17% MoM 상승했고, 전세계 LiPF6 Shortage 감안하면 보수적인추정치인 셈 2) 반도체 소재: 매출액 384억원(+16.7% QoQ) 추정. 중국 WF6 Capa 증설과 매출원 다각화 효과로 최대 실적 경신전망. 4Q21부터 전방 메모리 업계 중국과 한국 Capa 점증
- 2022E 매출액 6,439억원(+70.9% YoY), 영업이익 1,700억원(+183.4% YoY) 추정. 4Q21 이후 LiPF6 가격은 연간 +10% 상승, 중국Fab 가동률도 연평균 85%(vs 2021년 30%) 가정.LiPF6 Shortage는 적어도 2022년까지 지속 전망, 추가 실적 상향 여지 상존


후성 일간챠트

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