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동국제약(086450) 3Q21 저점을 지나는 구간

종목리서치 | 이베스트투자증권 정홍식 | 2021-11-16 13:11:33

3Q21 Review & 향후 실적전망

동사의 3Q21 실적은 매출액 1,450억원(-1.8% yoy), 영업이익 115억원(-54.3% yoy), 순이익 85억원(-50.2% yoy)을 기록하였다.

이는 당사의 기존 추정치(Sales 1,543억원, OP 170억원, NI 127억원)을 큰 폭으로 하회한 것이다.

실적부진 이유는 1)일반의약품 부문에서 약국방문 감소로 Sales 280억원(-25.5% yoy)를 기록하였고, 2)자회사 동국생명과학 공장 이전 및 생산차질로 수익성이 감소(동국생명과학 OP 3Q20 31억원 → 3Q21 16억원)한데 따른 것이다.

동사는 3Q21 실적을 저점으로4Q21 이후 4~5분기 정도 QoQ 성장이 지속될 가능성이 높다.

이유는 동사가 매년 안정적인 매출액 상승을 진행하는데, 3Q21의 경우 OTC의 급격한 매출 감소라는 일회성 요인이 발생한 것이고, 8월 저점 이후 회복되어 OTC 매출액이 8월 < 9월 < 10월 < 11월의 흐름을 보이고 있는 것으로 파악되기 때문이다.




투자의견 매수, 목표주가 30,000원으로 하향

동사의 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 30,000원으로 하향한다.

이는 3Q21 기대치 이하의 실적과 추정실적 하향을 반영한 것이다.

목표주가는 RIM Valuation을 통해 산출하였다.

동사의 영업이익은 2021년 역성장이 예상된다.

그러나 동사는 매년 매출액이 성장하는 기업으로, 영업이익 역성장이 2013년 이후 처음이며, 과거 경험상 2013년 이후 3년간 OP CAGR 24.1% 수준의 고성장을 보였다.

중요한 점은 동사가 매년 안정적인 성장을 보여주는 기업인데, 2021년 영업이익 역성장이 반영되어 주가 낙폭 확대 → 가격메리트가 높은 상황이고, 3Q21 영업이익이 저점[그림 2 참고]일 가능성이 높다는 것이다.




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