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포스코케미칼(003670) [NDR 후기]북미 사업은 순항 중

종목리서치 | 대신증권 전창현 | 2022-09-19 13:48:25

투자의견 매수, 목표주가 200,000원으로 상향(+33%)

- 목표주가는 SOTP 방식으로 산출. 에너지소재(양/음극재)는 15.2조원으로 23년 예상 EBITDA 5,630억원에 2차전지소재 평균 EV/EBITDA 멀티플에 20% 할증한 27.0배 적용
- 할증 근거는 그룹사의 광물 사업과 연계된 안정적인 원자재 확보능력과 북미 최대 완성차 GM과의 JV 협력 등 북미 시장 진출에 있어 IRA 수혜 기대감에 기인


3Q22 실적 전망

- 3Q22 매출액 8,687억원(YoY+72%), 영업이익 617억원(YoY+96%) 전망. 영업이익 기준 시장 기대치(490억원)를 +25.9% 상회하는 호실적 예상. 양극재 부문이 전체 실적 성장 견인
- 양극재. 7~8월 양극재 ASP 상승 지속으로 9월 하락 전환을 감안해도 3분기 판가(P)는 QoQ+10% 상승 예상. 출하량(Q) 또한 회복되며 매출액과 수익성(OPM) 모두 전분기 대비 개선 전망. 23년초 얼티엄셀(LGES+GM JV)향 광양 NCMA 6만톤 판매 본격화되며 1Q23부터 가파른 실적 개선 예상
- 음극재. 3분기에도 천연흑연 음극재 수요 부진 지속으로 낮은 가동률 유지되며 출하량(Q) 감소세 유지. 다만, 국내 3사향 10% 인상된 가격 7월부터 반영되며 판가(P) 상승 및 수익성(OPM) 전분기 대비 개선 전망. 4분기에도 출하량 부진 예상되나, 23년부터 천연흑연 및 인조흑연(1H23) 신규 판매로 매출액 및 수익성 모두 개선 기대


IRA 대응 전략

- IRA 적극 대응 위해 미국 등 중심으로 투자지역 조정 가능성(기존 투자 확정된 지역 제외). 양극재는 미국 중심, 전구체는 국내 중심
- 기존 양극재 캐파 가이던스는 25년 준공기준 34.5만톤(국내 17만, 중국 3.5만, 캐나다 3만, 미국 6만, 유럽 3만, 인도네시아 2만). 전구체(중장기 내재화율 70% 목표) 캐파 가이던스는 25년 준공기준 21.5만톤(국내, 중국, 인니)


최근 경쟁사의 미국 공장 건설 불허 관련 동사 영향

- GM 캐나다 양극재 JV(24년 3만톤 완공) 관련 JV 설립과 기술 수출은 별개
- JV 설립은 정부 승인 완료, 기술 수출은 현재 사전심사 통과한 상황으로 22년 말 최종 정부 승인 목표. JV 내 높은 지배력(포켐 85%, GM 15%) 고려시 무리없이 정부 승인 획득할 예정


포스코그룹 광물 사업 통해 리튬, 니켈 등 내재화

- 리튬: 24년 9.8만톤(염수리튬 5만, 광석리튬 4.3만, 리사이클링 0.5만), 30년 30만톤(염수리튬 12만, 광석리튬 15만, 리사이클링 3만) 캐파 확보 계획. 아르헨티나 염수리튬(24년 수산화리튬 5만톤 준공 및 28년까지 12만톤 캐파 확보), 호주 광석리튬(23년 수산화리튬 4.3만톤 준공 및 28년까지 15만톤 캐파 확보)
- 니켈: 24년 10.5만톤(광석기반 4만, 리사이클링 0.5만, 전구체합작 6만), 30년 22만톤(광석기반 11만, 리사이클링 3만, 전구체합작 8만) 캐파 확보 계획. SNNC 전환투자(23년 황산니켈 2만톤 준공), RNO 정제투자(24년 황산니켈 1.5만톤 준공), 글로벌 니켈보유사와 전구체합작
- 리사이클링: 포스코HY클린메탈(화유코발트 JV) 22년말 준공 예정(니켈 2.5천, 리튬 2.5천, 코발트 0.8천톤 캐파)
- (천연)흑연: 인상흑연 7.5만톤(탄자니아 23년 3.5만, 호주 24년 4만), 구형흑연 4만톤(중국 22년 1만, 말레이시아/베트남 23년 1만, 호주/미국 25년 2만) 확보 계획
- (인조)흑연: 포스코케미칼 자회사 피엠씨텍 통해 인조흑연 원료인 침상코크스 내재화


하반기 기대 가능한 주가 모멘텀

- 22년말 만료되는 기존 LGES향 N65 양극재 공급계약 갱신 및 양극재+음극재 바인딩 형태의 신규공급계약 기대. 양극재는 하이니켈 포함, 음극재는 천연흑연, 저팽창 천연흑연, 인조흑연 등 다양한 포트폴리오 검토
- 신규 배터리/OEM 고객 발굴로 고객 다변화 추진


포스코케미칼 일간챠트

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