소각로 증설의 허가 승인 시 멀티플 상향조정이 나타날 것으로 기대됩니다.

동종기업 대비 저평가 국면에 위치한 동사에 대해 관심확대가 필요하다고 판단합니다.

폐기물 처리 사업이 핵심

동사는 호남 지역을 기반으로 여수 산업단지 등에서 발생하는 산업폐기물의 소각 및 매립 처리 사업을 영위한다.

제한된 처리량에 따른 수급 불균형으로 촉발된 처리단가 상승이 나타났다.

소각 처리단가는 ‘16년~’21년 +39.5% 상승, 매립 처리단가는 +201.4% 급등하였다.

소각, 매립 등 폐기물 사업의 특장점은 안정성과 수익성이다.

안정성은 진입장벽이 높아 공급조절이 가능하기 때문이고, 수익성은 고정비 및 변동비 투입이 상대적으로 적다는 점에 근거한다.

동사는 125톤/일 캐파의 소각시설과 170만m3 규모의 매립지를 보유하고 있다.

안정적인 처리량을 기반한 수익성 동반의 지속 가능한 성장이 기대된다.

소각로 증설 허가시 실적 Level-up

신청 접수한 소각로 증설 허가시 144톤/일 추가 생산이 가능하다.

현재 소각로 가동율은 96.7%로 소각로 증설분 역시 가동률이 빠르게 올라올 것으로 예상한다.

판매량이 증대될 스팀은 생산원가가 낮아 이익성장에 높은 기여가 가능하다.

현재 스팀 판가는 코엔텍 판가인 3.5만원(‘21년)의 절반 수준으로 추정되는데 이는 수요업체로의 직납 여부에 따른 것이다.

증설로 스팀 생산량이 확대될 시 동사도 직납이 가능해져 판가가 상승할 수 있다.

물량과 단가의 동반 상승이 가능한 것이다.

투자의견 Buy, 목표주가 14,000원 제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 14,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가 14,000원은 PER 밴드 상단 및 하단의 중간값인 11.0배를 적용하여 산출하였다.

현재 주가는 밴드 중하단에 위치하고 있으며, ‘22년 예상 EPS 기준 PER은 7.9배로 코엔텍 10.7배, 인선이엔티 14.0배 대비 저평가되어 있다.

한편, 소각로 신설 및 증설 허가 승인이 이루어질 경우 멀티플 리레이팅이 나타날 수 있다.

소각로 처리량 확충을 통해 소각 매출액 증대와 더불어 소각 판매 매출액 확대와 스팀 판매단가 상승을 기대할 수 있기 때문이다.