매매수수료 감소, 운용손익 전분기대비 개선

2022년 1분기 연결순이익 1,518억원으로 QoQ 5.7% 증가했지만 YoY 47.5% 감소. 전년동기대비 큰 폭의 이익감소는 별도 기준 위탁매매수수료 52.3% 감소, 금융상품 판매수익 18.8% 감소의 영향. QoQ 이익증가는 운용/금융손익 개선의 영향이 큼. 인수자문수수료는 견고한 구조화금융 실적을 바탕으로 소폭 감소한 정도. 운용/금융손익은 부진했던 전분기대비 개선된 것으로 2021년 1~3분기 대비로는 여전히 개선될 여지가 있음. 2021년 실적대비로는 부진하지만 과거 대비 이익규모는 증가한 모습


리테일부문 수익은 감소했지만 고객기반은 유지 중

수탁수수료는 크게 감소했지만 리테일 고객기반은 유지되고 있다고 판단. 리테일 고객자산은 309조원으로 꾸준히 순유입 기록 중이며, 해외주식 예탁자산은 증가세 지속. 고액자산가는 23.3만명으로 4분기째 비슷한 규모 유지. 2021년에는 확대된 리테일 고객 발판으로 금융상품 판매수익이 실적개선에 크게 기여했지만 최근 증시 부진으로 수익 감소. 리테일 고객자산이나 수는 유지되고 있기 때문에 향후 영업환경 개선 시 실적개선에 중요한 역할을 할 가능성 높음. 최근 증시여건 상 단기간 내 리테일 부문에서 의미 있는 실적개선이 쉽지 않지만 거래 활성화 등 여건 개선 시 다시 수익이 증가할 기반은 유지되고 있다고 할 수 있음


투자의견 매수 유지, 목표주가 55,000원으로 하향조정

삼성증권에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 60,000원에서 55,000원으로 하향조정함. 2022년 연결순이익 전망치는 7,060억원으로 2021년 대비 27% 감소 전망. 배당수익률이 높고, 배당수익률에 대한 예측가능성도 높음. 2021년 연결 기준 배당성향 35.2%, 배당수익률 7.7%. 2021년 배당성향은 2019~2020년 배당성향 39% 대비 낮았는데, 순이익이 크게 증가하여 배당성향을 다소 조율했던 것으로 보임. 2021년 DPS는 3,800원으로 2020년 2,200원 대비 크게 증가했음. 2022년은 이익감소가 전망되지만 배당성향은 다시 39% 수준으로 상승할 것으로 보이며, 이 경우 배당수익률 전망치는 8% 상회하여 2021년보다 높아지게 됨