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무림P&P(009580) 일관체제 구축, 사업 경쟁력 강화

종목리서치 | 흥국증권 박종렬 | 2022-05-30 14:01:43

무림P&P에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 7,500원으로 커버리지 개시함. 2분기 및 하반기에는 펄프부문도 흑자로 전환되면서 실적 모멘텀이 강화될 전망. 국제펄프 가격의 강세가 인쇄용지 판가 상승으로 이어지면서 제지부문의 수익성도 강화될 것. 인도네시아 조림지 상업생산 임박으로 P-PP(조림-펄프-제지) 일관화 체제 완성. 친환경 소재에 대한 연구개발 강화로 신성장 동력 확보에 노력 중임.


국제펄프 가격 강세가 수익성 강화로 연결되는 구조

국제펄프 가격의 급등락으로 인해 펄프부문의 이익 변동성이 확대됨. 지난해 11월 톤당 $655까지 하락했던 펄프가격은 이후 강세로 전환되었고, 최근 $940까지 상승한 상황. 무림P&P의 경우 펄프가격이 영업이익의 key factor인데, 펄프가격이 BEP($720/T)를 상회하면 펄프부문에서 흑자가 가능하고, 동시에 인쇄용지 부문의 수익성도 확대되는 구조임. 타사와 달리 인쇄용지부문의 마진 스프레드가(인쇄용지 판가-우드칩)확대 되기 때문임. 우드칩의 경우 펄프가격과는 달리 과거부터 매우 안정적인 흐름을 보임.


인도네시아 조림사업과 금융업

기타부문은 인도네시아 조림사업과 금융업 등임. 인도네시아 조림업은 지난 2014년 법인 설립 후 사업지 조성과 식목 등을 통해 조림지를 완성했고, 당초 예상보다는 다소 지연되고 있지만, 늦어도 2023~2024년에는 상업 생산이 가능할 것임. 이를 통해 펄프의 원재료인 목재칩을 안정적으로 조달할 수 있을 뿐만 아니라 원가절감도 가능해 수익성 강화로 연결될 것임. 금융업의 경우 무림캐피탈이 시설대여, 할부금융, 신기술사업금융 및 투자업무 등의 여신전문금융을 맡고 있고, 안정적인 이익 창출로 연결 영업이익에 플러스 효과를 주고 있음.


투자의견 BUY, 목표주가 7,500원 제시

목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, 사업가치 산정시 EV/EBITDA Multiple 6.3배(최근 3년간 평균치 40% 할인)를 적용함. 최근 주가 하락으로 벨류에이션(12개월 Forward 기준 P/E 7.5배) 매력은 더욱 높아짐. 올해 양호한 실적 모멘텀을 통한 주가 재평가 가능성도 충분함.


무림P&P 일간챠트

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    무림P&P 4,810 ▲ 30 0.63% 더보기    
 
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