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솔루스첨단소재(336370) 전지박 흑자전환은 주가 상승의 필수 조건

종목리서치 | 하이투자증권 정원석 박상욱 | 2022-07-25 14:23:11

2Q22 전지박 부문 적자폭 확대되면서 실적 부진 지속

동사 2Q22 실적은 매출액 1,254 억원(YoY: +36%, QoQ: +1%), 영업이익 -70 억원(YoY/QoQ: 적자)으로 당초 흑자전환을 예상했던 시장 기대치(매출액 1,285 억원, 영업이익 25 억원)를 하회했다.

원-달러 환율 상승에도 불구하고 전 사업부문이 대체로 부진했다.

동박은 중국 코로나 봉쇄 조치 및 고객사 재고 조정 영향으로 5G, 반도체향 출하량이 감소했다.

또한 전지박은 경기 둔화에 따른 유럽 완성차 OEM 업체들의 전기차 생산 감소로 전방 배터리셀 고객사들의 전지박 수요가 일시적인 조정을 보이고 있다.

이로 인해 동박, 전지박 라인 가동률이 전분기 대비 하락한 것으로 분석된다.

특히 러시아-우크라이나 전쟁 장기화로 유가, 천연가스 가격이 급등하면서 유럽 내 전력비가 크게 상승했다.

이로 인해 유럽 내 공장을 보유 중인 동사의 동박, 전지박 제조원가 부담은 높아졌다.

반면 2Q22 전지박 생산 수율은 67~68% 수준으로 개선 속도가 더딘 모습이다.




전지박 부문 흑자전환 시기 2023 년으로 지연될 가능성 확대

동사는 2026 년 말까지 전지박 캐파 총 11.7 만 t(유럽 10 만 t+북미 1.7 만 t)을 구축하고, 부문 매출은 1.5~2 조원 달성을 목표로 하고 있다.

중장기 성장의 방향성은 확실하다.

다만 올해 하반기까지는 부진한 실적 흐름이 지속되면서 뚜렷한 주가 상승세가 제한적일 것으로 예상된다.

동사는 2Q22 실적 컨퍼런스에서 전지박 부문 흑자전환 시기를 4Q22~1Q23 로 언급하며 기존 목표 시점을 유지했다.

그러나 당사는 이보다 다소 지연될 가능성이 높다고 판단한다.

하반기부터 2.3 만 t 규모의 전지박 Ph2 라인 가동이 순차적으로 시작될 경우 감가상각비 증가로 고정비 부담이 늘어나기 때문이다.

이를 상쇄하기 위해서는 가동률을 높이고 수율 개선을 통해 캐시코스트(현금 비용)를 빠르게 낮춰야 한다.

그러나 동사의 4Q22 수율 목표치인 70% 수준에서는 여전히 제조원가 부담이 클 것으로 추정된다.

다만 첨단소재(OLED) 부문이 아이폰 14 신제품 출시 효과로 계절적 성수기에 진입한다는 점은 긍정적이다.

이를 반영한 2022 년 매출액과 영업이익은 각각 5,339 억원(YoY: +28%, QoQ: +7%), 3 억원(YoY: -92%, QoQ: 흑자전환)을 기록할 것으로 전망된다.




매수 투자의견 유지하나 목표주가 60,000 원으로 하향 조정

동사에 대한 매수 투자의견을 유지하나 전지박 흑자전환 시기 지연 가능성을 감안해 목표주가는 60,000 원으로 하향 조정한다.

목표주가는 OLED 소재와 전지박의 높은 성장성을 고려해 2024 년 실적 기준 SOTP 방식을 활용해 산출했다.

특히 동종 업체인 일진머티리얼즈의 경우 말레이시아 법인 지분율이 과거 신종자본증권(CB) 발행으로 인해 실제로는 희석되어 있음에도 불구하고 할인 받고 있지 않다는 점을 동사의 목표주가산정시에도 반영했다.

동사 실적은 당분간 뚜렷한 개선을 기대하기 어려워 보인다.

다만 동사의 2025 년 동박+전지박 캐파당 시가총액 가치는 국내 동종 업체인 SKC, 일진머티리얼 대비 상당히 저평가되어 있다.

따라서 올해 연간 500~600 억원 가량 적자가 예상되는 전지박 부문이 내년에 흑자전환할 경우 전체 실적 상승폭이 상당히 클 수 있으며, 주가 상승세가 가팔라질 가능성이 높다.

단기 주가 상승세는 제한적일 수 있지만 중장기적인 관점에서 꾸준한 관심이 필요하다고 판단된다.




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