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무림P&P(0095800 하반기 최대 실적 호전주, 주목하라

종목리서치 | 흥국증권 박종렬 | 2022-09-15 13:34:45

3Q OP 205억원(+144.0% YoY)로 당초 전망치 상회할 것

3분기 연결기준 매출액 2,217억원(+52.7% YoY), 영업이익 205억원(+144.0 % YoY)으로 전분기 부진을 크게 만회할 전망. 펄프 강세에 따른 펄프와 제지 마진 스프레드 확대에 따른 것임. 양호한 실적 모멘텀은 4분기에도 지속 가능할 것임. 4분기 매출액과 영업이익은 각각 2,704억원과 288억원으로 전년동기비 각각 59.8%, 180.0% 증가할 것임. 펄프가격의 급등에 따른 제지와 펄프 판가 상승과 수출 부문에서 환차익 등이 실적 회복의 주된 이유로 작용할 것임. 지난해 11월 톤당 $655까지 하락했던 펄프가격은 이후 강세로 전환되었고, 지난 8월에 이어 9월에도 톤당 $1,030을 유지하고 있는 상황. 펄프가격이 영업이익의 key factor인데, 펄프가격이 BEP($720/T)를 상회하면 펄프부문에서 흑자가 가능하고, 동시에 인쇄용지 부문의 수익성도 확대되는 구조임.타사와 달리 인쇄용지부문의 마진 스프레드가(인쇄용지 판가-우드칩)확대되기 때문임. 우드칩 가격도 최근 상승했지만, 톤당 $210 수준으로 우려할상황은 아님.


실적에 따른 주가 재평가가 시작될 때

당초 예상보다 강한 펄프가격 추이를 반영해 올해 하반기 수익예상을 추가적으로 상향 조정함. 목표주가는 기존 8,500원을 유지함. 과거 배당성향감안하면 올해 DPS는 최소 180원 가능할 것이고, 배당수익률은 3.7% 수준임. 목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, 사업가치 산정시EV/EBITDA Multiple 5.3배(최근 3년간 평균치 대비 50% 할인)를 적용함. 최근 주가 하락으로 벨류에이션(12개월 Forward 기준 P/E, P/B 각각 5.2배, 0.4배) 매력은 더욱 높아짐. 하반기 양호한 실적 모멘텀을 통한 주가 재평가 가능성은 충분함.


무림P&P 일간챠트

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