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에스엠(041510) 이토록 기다렸던 대답

종목리서치 | 한화투자증권 박수영 | 2022-09-16 10:21:01

에스엠-라이크기획 프로듀싱 계약 조기 종료 검토

9/15일 에스엠은 라이크기획과의 프로듀싱 계약(매출액의 최대 6%)조기 종료를 검토한다는 내용의 공시를 제출했다.

관련한 동사의 공식보도자료에는 “총괄 프로듀서가 프로듀싱 계약을 금년 말에 조기 종료하고 싶다는 의사를 당사에 전해왔습니다”라는 내용이 포함됐다.

이전까지 라이크기획과의 계약에 대한 동사의 입장이 “적극적으로 검토”에그쳤던 것과 비교하면, 이수만 프로듀서의 자발적 의사가 반영됐다는점에서 올해 부로 계약 해지 가능성은 매우 높은 것으로 판단된다.




2023년 영업이익 추정치 +297억원 Add 가능

우리는 종전 보고서에서 동사 2023년 영업이익 추정치를 1,126억원으로 제시한 바 있다.

‘22년부로 라이크기획 인세 지급 계약 종료시, 기존‘23년 영업이익 추정치에 더해질 수 있는 이익은 297억원(SME 별도매출액의 5.3%)이 될 것으로 전망한다.

따라서 검토를 거쳐 계약 종료확정시 ‘23년 영업이익 추정치는 1,423억원까지 상향 가능하다.

한편,동사는 ‘19년 사업보고서에서, ‘18년 말이 당초 계약 만료 시점이었으나, 1Q19, 2Q19, 4Q19, 2Q20까지 4차례에 걸쳐 계약 기간을 연장했음을 고시했으며 이후 기간에 대해서는 “동일 조건으로 자동연장됨”을밝힌 바 있다.

계약 조건이 한 차례 변경됐던 ‘15년부터 ‘21년까지 7년간 동사가 라이크기획에 지급했던 수수료는 총 983억원이다.




멀티플 24배→27배 상향(TP103,000원), 추정치 변경은 없음

종전 보고서에서 우리가 동사에 부여했던 멀티플은 지배주주순이익의24배였다.

이는 산업 적정 배수 30배 대비 20% 할인을 적용했는데, 1)거버넌스 노이즈, 2)신규 IP 추가에 대한 낮은 가시성을 반영했다.

금번공시로 [1)거버넌스 노이즈] 할인 요인은 일부 해소될 수 있다는 판단에서 멀티플은 27배로 상향 조정한다.

다만, 아직 계약 종료가 확정되지는 않은 만큼 추정치 변경은 없다.




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