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이마트(139480) SSG.Com 상장 이후에도 이마트를 봐야 하는 이유

종목리서치 | 유안타증권 이진협 | 2022-01-03 13:29:31

핵심 자회사 상장에 대한 우려

2022년에는 동사의 핵심 자회사인 SSG.Com의 상장이 예정되어 있다.

최근 핵심 자회사의 상장에 따른 상장 자회사 디스카운트 우려가 시장에서 부각되고 있고, 이와 같은 우려에 대해서 이마트도 자유롭지는 못한 상황임은 분명하다.

SSG.Com의 상장에 따라 모회사 이마트의 주요 투자 포인트였던 SSG.Com의 성장의 훼손이 불가피하고, 상장 자회사의 가치에 대해 지주회사할인 50% 수준의 적용이 필요하다는 의견이 커지고 있기 때문이다.




그럼에도 불구하고 모회사 이마트를 봐야하는 이유

그럼에도 이마트를 봐야하는 이유는 분명하다.

우선 지주회사 할인율에 관한 부분인 데, 할인율 50%를 적용하기 이전에SSG.Com의 가치를 우선적으로 반영할 필요가 있다.

SSG.Com을 제외한 동사의 2022년 지배순이익 전망치는 6,000억원 수준이다.

컨센서스를 고려하더라도 5,000억원 수준이다.

보수적으로 P/E 8배를 적용하더라도, 적정가치는 4조~4.8조원으로 현재 동사의 시가총액 수준이다.

지주사 할인을 고려하기 이전에 SSG.Com의 가치 반영부터 필요하다.

또한, 이마트와 SSG.Com은 전략은 할인점의 PP센터의 확장을 통해서 온라인 그로서리 시장에 대응한다는 것이다.

이에 SSG.Com의 상장에도 온라인 그로서리 시장의 성장의 수혜는 동사의 몫으로 남아 있다는 점을 간과해서는 안된다.

마지막으로 SSG.Com의 상장 이후 동사의 또다른 이커머스 자회사인 이베이코리아와 SSG.Com의 합병을 추진할 가능성이 높다고 판단한다.

양 사간의 시너지 도출을 위해 조직 통합이 요구되기 때문이다.

이 경우, 모회사인 이마트는 이베이코리아에 대한 지분율이 80%로 SSG.Com의 지분율 50% 보다 높기 때문에 합병 SSG.Com에 대한 지배력을 양 사간의 합병을 통해 높일 수 있게 된다.

이는 모회사의 주주가치에 있어서 분명히 긍정적이다.




4Q21 실적 부진 전망하나, 2022년 Top Pick 의견 유지

동사의 4Q21 영업이익은 1,657억원(+95.3% YoY)를 전망한다.

스타벅스 연결 편입효과를 제외하면, 829억원(-2.4% YoY) 소폭 감익할 것으로 예상된다.

할인점의 기존점성장률은 +1% YoY를 전망한다.

4Q21 실적 부진할 것으로 전망되나, 2022년 유통업종Top Pick 의견을 유지한다.

물가 상승에 따른 대형마트의 수혜와 SSG.Com의 상장 모멘텀이 본격화 될 것으로 전망되기 때문이다.

투자의견 BUIY 목표주가 30만원을 유지한다.




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