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SK이노베이션(096770) 하반기에는 불확실성이 피크아웃

종목리서치 | 한국투자증권 최고운 | 2022-08-01 11:19:42

급등한 정제마진과 유가 덕분에 사상 최대 영업이익을 기록

- 2분기 유가와 정제마진 상승에 힘입어 사상 최대 실적을 달성. 매출액은 19조 9,503억원(+79% YoY, +22% QoQ), 영업이익은 2조 3,292억원(+360% YoY, +41% QoQ)을 기록. 영업이익은 컨센서스와 한투 추정치를 각각 45%, 10% 상회
- 석유: 영업이익 2.2조원(+48% QoQ, OPM 16%). 역대급 정제마진으로 역대 최고 이익을 기록. 재고 관련이익은 전분기대비 1,790억원 늘어난 7,670억원. 이를 제외해도 영업이익은 59% 증가
- 화학: 영업이익 760억원(+144% QoQ, OPM 3%). PX 공급부족에 따른 마진 개선으로 이익이 증가
- 윤활유: 영업이익 2,552억원(+21% QoQ, OPM 21%). 가격이 급등한 경유 생산량 확대에 따라 반대로 윤활유 수급이 개선. 물량은 소폭 감소했지만 판가가 그 이상으로 상승
- 배터리: 영업손실 3,266억원. 출하량이 부진했고 원가부담도 지속된 탓에 1분기보다 적자는 532억원 확대. 다만 신규 공장들의 비용 안정화와 판가인상을 통해 4분기 영업이익 흑자전환 목표는 변함없음


하반기에는 정제마진 반등, 배터리 적자 축소로 불확실성이 피크아웃

- 하지만 투자심리는 2분기 이익 서프라이즈의 지속가능성을 믿지 않고 있음. 인플레이션 부담에 따른 수요 둔화가 우려되는 상황에서 정제마진은 하반기 들어 빠르게 하락하고 있음. 게다가 배터리 부문의 수익성 회복이 지연되고 있어 주가는 2020년 12월 이래 가장 낮은 수준으로 조정받음
- 다만 글로벌 정유 수급은 구조적으로 타이트. 신규 정제설비 투자가 제한적인 가운데 항공 등 리오프닝에 따른 이연수요를 감안하면 경기침체 우려 속에서도 정제마진은 하반기 다시 반등할 전망.
- 배터리 불확실성은 지속되지만 지금 주가는 이미 기대감이 거의 없는 수준. 3분기 적자가 축소되는 방향성 전환만으로 반등할 수 있다는 점에서 ‘매수’ 의견과 목표주가 28만원(SOTP 방식 적용)을 유지


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