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골프존(215000) 많은 기대가 선반영 되어있다

종목리서치 | 상상인증권 김장열 | 2022-04-21 13:26:01

가파른 성장세, 1분기에도 지속=> 상응하는 주가 상승

골프 시뮬레이터 판매 및 온라인서비스가 21년 매출의 80.5%, 직영사업이 15.1%로 주력인 업체이다.

골프인구의 증가의 대표수혜주로 특히 코로나환경에서 실내 골프 인구 증가로 동사 주가는 21년 3월 중순=> 21년 11월 중후반 (장중) 최고점 193,500원까지 2.5배 치솟았다.

동 기간 분기 실적도 20년 4분기 매출 740억/OPM +8.8%에서 21년 1분기 994억/OPM +28.6%, 2분기 1058억/OPM +28.4%, 3분기 1231억/OPM +30.2%으로 지속 상승하며 이를 정당화했다.

21년 매출은 YoY +47.5% 증가한 4403억/영업이익은 2.1배 도약한 1077억 (OPM +24.5%)을 기록했다.

20년 영업이익 YoY +1.6배를 넘는 고성장이었다.

가맹점 수가 2019년 1,167개=> 2020년 1,423개 (YoY+22%, +256개)으로 증가했는데 2021년에도 (YoY+24%, +345개) 증가한 1,768개로 성장을 지속 Drive한 것이다.

1분기 신규 가맹점 수는 140여개로 역대 최대 증가폭으로 알려지고 있어서 22년 (1분기가 분기중 가장 많은 증가수 감안), 2100개 이상 (YoY +20%, +354개)으로 증가할 가능성 있어 보인다.

한편, 1분기 실적도 YoY 30% 전후 매출 성장, OPM 30% 가능성이 대두되고 있다.




변수는 억압된 필드골프 수요 분출. 해외 사업은 좀 더 지켜봐야

하지만, 코로나 거리두기 해제 (마스크 의무만 남겨둔 상황)가 억눌린 야외활동 욕구 분출로 연결되는 2분기 이후 실적 흐름은 체크해 보아야 할 것이다.

특히 해외 원정골프가 해외 여행 증가와 맞물리면 지금 (최근)까지의 고성장세는 둔화될 가능성이 있다.

물론, 처음 골프를 배우는 초보자 수가 증가하면 이들은 많은 수가 스크린 골프로 유입된다.

따라서, 동사의 성장세 자체가 흔들릴 가능성은 희박해 보인다.

21년 매출의 12%를 차지한 해외 사업의 경우 현재 1개 (미국 코네티컷주)에 운영중인 지스트릭트 매장 (가족단위 고객 겨냥 식사/게임등 멀티 액티비티 제공)을 연내 2~3개을 오픈, 성수기인 4분 기 매출 증가 가능성은 긍정적이다.

한편, 중국은 물류난과 주요도시 봉쇄로 어려운 환경이어서 잠재수요가 어떻게 실제 매출로 연결될지 지켜볼 사항이다.




19만원 이상의 업사이드의 변수: 2분기도 어닝 서프라이즈? M&A등 현금 활용 구체적 전략?

2020년 컨센서스 추정 매출은 YoY+19% 성장한 5,250억, OPM +26.3% (vs. 21년 +24.5%)이다.

현재주가 기준 PER 11배이다.

스크린골프 수요 확대로 실적 성장 기대감이 컸던 2020~21년 평균 배수가 12배 후반대였는데, 현재는 단기 실적 고점 가능성/또는 성장률 둔화 가능성을 감안해, 더 낮은 배수가 타당하다고 판단된다.

12배 적용하면 190,000원 수준 산출된다.

22년 컨센서스 ROE 30.5% 대비, 현재주가 PBR 3.0배~190,000원기준 PBR 3.26배이다.

190,000원 이상이 타당하려면 1분기에 이어 2분기도 어닝 서프라이즈 또는 ROE를 높이는 구체적 방안이 제시되어야 하겠다.

당분간 큰 투자가 없을 것으로 예상되는 상황에서 늘어나는 현금 (21년말 690억=> 1000억 초중반)을 얼마나 효율적으로 활용할 수 있는지….구체적 전략이 제시된다면 (M&A, 신사업 추가) 업사이드 추가 가능할 것이다.

현 시점에서는 고성장 실적에만 기대어 적정수준 이상 상승하면 차익실현이 유효한 전략일 것이다.

전반적 골프산업 자체의 성장 수혜주라면 상승잠재력이 더 높은 상대적 저평가 종목을 살펴보는 것이 더 적절해 보인다.




골프존 일간챠트

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    골프존 134,700 ▲ 1,300 0.97% 더보기    
 
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