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대덕전자(353200) 체질 개선 속도 기대 이상

종목리서치 | 하이투자증권 고의영 | 2022-04-21 13:49:54

고부가 제품 확대 속도 기대 이상

목표주가를 기존 31,000원에서 38,000원으로 +22.5% 상향 조정한다.

12MF EPS 2,759원에 글로벌 반도체 기판 업체들의 평균 12MF P/E 배수인 13.7배를 적용했다.

당초 글로벌 경쟁사 대비 10% 할인한 배수를 적용했으나, 수익성 개선 속도가 기대 이상이라는 판단 하에 할인율을 제거했다.

‘22년과 ‘23년의 EPS 추정치를 각각 +33%, +24% 대폭 상향 조정했다.


① FC-BGA 매출이 확대되는 속도가 기존 예상 대비 2~3개월 빠르다.

이미 1분기 기준 100억원/월을 초과 달성한 것으로 파악되며, 3분기부터는 2차 투자분 온기 가동에 따라 200억원/월로 레벨업 될 것으로 기대된다.

이 속도면 신공장 기준 연간 1,700억원의 FC-BGA 매출 달성이 무난할 것이다.


② Module SiP 부문의 체질 개선도 예상보다 빠르다.

이제는 사실상 반도체 기판 사업군이라 봐도 무방할 정도다.

이미 사업부 기준 매출의 70%가 수익성 높은 FCBOC 에서 창출되고 있기 때문이다(vs. 4Q21 30%, 3Q21 7%). 100억원/월에 육박하는 것인데, 연간으로는 1,400억원을 전망한다.

1분기도 호실적이 예상된다.

매출 3,037억원(+29.7% YoY, +8.1% QoQ), 영업이익 380억원(+596.9% YoY, +45.1% QoQ)을 추정한다.

기존 추정치 대비 매출은 +1.1%, 영업이익은 +24% 상향하는 것이다.

매출 상향 대비 이익 상향폭이 큰 이유는 고부가 위주의 제품 믹스 개선 효과가 기대 이상이기 때문이다.

한편, 우호적인 환율환경에 기인한 이익 상승이 +30억원 이상인 것으로 추정한다.




한계사업 축소 + 고부가사업 확대에 따른 레버리지 극대화

글로벌 Peer 들의 평균 12MF P/E 는 13.7배이고, 컨센서스 기준 동사 12MF P/E 는 12.9배다.

이렇게 보면 얼추 키 맞춤을 한 것으로 보일 수도 있다.

이 부분에서 적정가치 도달에 대한 시장의 고민이 생기는 것으로 판단한다.

그러나 고부가 제품군이 한계 사업을 대체하며 이익 레버리지가 극대화되고 있다는 부분은 분명 여타 업체 대비 동사의 차별화 포인트이며, 이처럼 빠른 체질 개선에 근거한 실적 추정치 상향 조정이 아직 끝나지 않았음을 감안해야 한다.

당사의 EPS 추정치 기준 12MF P/E 는 11.1배다.

이 기준으로 보면 여전히 글로벌 Peer 대비 19% 할인 받고 있는 것이다.

이에 더해, FC-BGA, FC-BOC 등 고부가 제품의 비중 확대 속도에 따라 추가 상향 가능성도 열려있다고 본다.




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