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S-Oil(010950) 일시적인 것이 아니다.

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-04-22 10:36:33

투자포인트 및 결론

-등/경유 중심 연료 숏티지 지속. 이로 인한 정제마진 강세 이어지는 상황
-겨울철 난방 성수기 및 중국 락다운 해소시 추가적인 연료 강세 이어질 가능성 높음
-최근 아람코 OSP 대폭 인상했지만, 이를 감안해도 2분기 정제마진은 전분기 대비 대폭 개선. 또한, 아람코 OSP 상승은 석유수급 강세를 의미
-최근 PX, Benzene 등 아로마틱 화학제품 Spread 역시 점진적 회복 중. 역내 NCC 가동률 하락 영향으로 판단. 이익 강세 기조 이어갈 전망
-3조원 이상 영업이익은 2023년에도 이어질 가능성 높음. 정제설비 증설 자체가 많지 않고, 재고는 너무 낮으며, 이미 가동중인 정제설비들의 추가적인 가동률 상향 여지는 크지 않음
-화학사업 확대, Aramco와 협력한 블루수소·암모니아 사업 확대 등 질적 양적 성장 이어갈 전망


주요이슈 및 실적전망

-러시아-우크라이나 전쟁으로 아시아/유럽/미국 천연가스 가격 초강세. 난방용 등유 수요 강세. 또한, 중국 제로코비드 정책 점진적 완화시 항공유 수요 역시 개선될 가능성이 높음. 이는 디젤 수급을 더욱 타이트하게 하는 요인. 등유와 경유간 일정부분 제품 생산 비중 조절이 가능하기 때문
-이러한 연료 강세 및 유가 강세는 상당기간 지속될 가능성이 높음. 문제는 적극적인 원유 증산이나, 정제설비 증설이 많지 않다는 것. 게다가 등/경유 재고는 극도로 낮은 상황. 자연히 수요가 줄어들기만을 기다릴 수 밖에 없는 상황. 경기 침체가 아니라면, 상당한 시간이 필요할 것. 당사는 적어도 2023년까지 유가 및 정제마진 강세가 이어질 가능성이 높다는 판단
-최근 OSP 상승 감안한 실질 정제마진은 1분기 대비 대폭 개선. 1분기 OSP 평균 $2.7/bbl, 동사 내부 정제마진 $14.4/bbl로 실질 정제마진은 $11.7/bbl. 4~5월 평균 OSP $7.15/bbl, 동사 내부 정제마진 $23.7/bbl로 실질 정제마진은 $16.6/bbl로 전분기비 $5/bbl 개선
-최근 Aromatic 제품 Spread 개선까지 이어지고 있어 호실적 이어질 전망. 이를 바탕으로 샤힌 프로젝트 투자, 수소사업 확대 등 질적/양적 성장을 위한 투자 뿐 아니라 주주환원정책 강화 까지도 충분히 기대해 볼 수 있을 정도의 강한 시황


주가전망 및 Valuation

-연료부족 사태 상당기간 이어질 전망. 동사의 강해진 이익 창출능력과 호시황 감안시 과도한 저평가 영역


S-Oil 일간챠트

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