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천보(278280) 이제는 전해질이다.

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-04-22 10:39:51

투자포인트 및 결론

-천보에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 350,000원을 제시하며 커버리지 개시. 목표주가는 2023년 실적에 Target EV/EBITDA multiple 25x 적용하여 산정
-동사는 전해액 핵심 소재인 전해질염(Lithium Salt)와 첨가제 전문 기업. 한국과 중국 주요 2차전지업체향으로 공급되는 전해액 업체가 주요 고객
-차세대 전해질 LiFSI(F) 증설 가속화. 중국 2차전지 업체(CATL, BYD) 중심 수요 증가. 중장기 국내업체까지 수요처 확대 기대
-최근 원재료 LiPF6 가격 하락으로 인한 판가 하락 압력 있으나, 마진 축소는 단기적. 결국 원가 안정화 관점에서 크게 우려할 이유는 없다는 판단. 장기적인 LiFSI 매출 증대가 핵심


주요이슈 및 실적전망

-1Q22 실적은 매출액 924억원(+4.7% qoq, 88.3% yoy), 영업이익 185억원(-5.8% qoq, 95.5% yoy) 기록하여 양호한 실적 기록 할 전망. 연간 실적은 매출액 3,708억원(+36.5% yoy), 영업이익 688억원(+35.8%), OPM 18.5% 기록할 전망
-최근 원재료 LiPF6 가격이 하락하면서 판가 하락 우려 및 마진 축소 우려. 다만, LiPF6는 당사 입장에서는 원재료로 가격이 하락하는 것이 우려는 아님
-다만, 제품 가격 하락시 대기수요가 발생하고, 원재료비와 판가간 시차가 발생하면서 단기적으로 수익성에 악영향을 미칠 여지는 있음. 하지만, 2차전지 수요가 강한 성장을 지속하는 가운데 매입을 하지 않을 수 없음. 마진이 축소되는 것은 2분기 단기적인 요인으로 판단
-당사는 동사가 차세대 전해질로 상용화한 LiFSI(F) 전해질 성장에 대해 긍정적인 시각. F전해질은 당초 기존 전해질인 LiPO2F2 대비 가격이 비싸 침투율을 높이는데 시간이 필요할 것으로 전망되었으나, 최근 원재료 LiPF6 가격이 급등하면서 가격이 역전
- F전해질은 배터리 안전성 향상 및 저온 성능 개선에 영향을 미침. 특히 난연성 특성 가지고 있음. 배터리 폭발 사고로 안전성 향상 니즈가 커지면서 국내 업체들 역시도 관심 가질 수 있을 것
-동사는 현재 720톤인 F전해질 Capa를 2026년 21,000톤까지 증설할 계획을 발표. 현재 F전해질은 CATL, BYD의 LFP 배터리로 공급 중


주가전망 및 Valuation

-최근 판가 하락 우려 있지만, 연간 실적에 미치는 영향은 제한적일 전망. 주가 조정은 매수기회로 판단. F전해질 증설이 본격 반영되는 2023년 이후 성장성에 주목


천보 일간챠트

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    천보 215,800 ▲ 11,600 5.68% 더보기    
 
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