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OCI(010060) 현실화되기 어려운 우려

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-04-22 10:43:07

투자포인트 및 결론

-러시아-우크라이나 전쟁으로 유럽은 더욱 빠르게 에너지 전환을 진행하기 위한 목표 발표
-미국 역시도 최근 러시아-우크라이나 전쟁으로 에너지 안보에 대한 우려가 높아짐에 따라, 탈탄소를 위해서가 아니라 에너지 안보를 위해 에너지 전환을 가속화해야 한다는 여론
-중국 2월누적 태양광 설치량 200% 이상 성장. 중국 역시 에너지 부족 위기에서 벗어나고자 Rooftop 태양광 적극 지원 계획. 올해 중국 태양광 설치량 최대 90GW까지 성장
-중국의 폴리실리콘 증설 발표가 지속되고 있으나, 폴리실리콘 원가의 30~40% 차지하는 전력비용이 석탄/가스 가격 상승으로 대폭 높아진 상황. 쉽게 폴리실리콘 가격 낮아지기 어려울 것
-1분기 실적은 정기보수로 다소 부진하겠지만, 폴리실리콘 가격은 여전히 $30/kg 중반에서 머물러 있는 상황. 특히, 다른 지역의 전기요금이 오르는 상황에서 동사의 재생에너지에 기반한 원가 경쟁력이 핵심적인 투자 포인트. 결국 증설 발표가 중요한 모멘텀이 될 전망


주요이슈 및 실적전망

-최근 융기실리콘은 운남성 정부로부터 혜택을 받아왔던 전기요금 우대정책이 취소됐음을 공시. 결국 중국 내 석탄/가스 가격 강세로 인해 낮은 요금을 지속하기 어려웠던 것으로 판단.
-다른 성까지 요금 인상이 확대되고 있지는 않지만, 가능성을 완전히 배제할 수는 없음. 중국 폴리실리콘 업체들의 주요 전원인 석탄발전의 원가가 대폭 상승하였고, 아시아 천연가스 가격 역시 대폭 상승. 적어도 신규 폴리실리콘 설비들은 경우 과거와 같은 낮은 전력요금 적용 어려울 것
-70,000톤 Capa 보유한 Wacker 역시 독일의 가스가격 폭등으로 전력비용 압박이 더욱 커질 것
-단순히 증설이 지속되고 있다는 사실이 중요 한 것이 아니라, Cost Curve가 Stiff해 지고 있고, 동사의 원가 경쟁력은 이 Cost Curve의 가장 앞부분이라는 점이 더욱 중요
-유럽 REpowerEU 계획 발표. 2021년 연간 25GW 수준인 태양광 설치량은 평균 2022~2025 평균 30GW, 2026~2030 평균 45GW까지 성장할 전망
-유럽향 LNG 수출 증대로 미국의 Spot Gas 가격 역시 수년만에 최대치인 $7/mmbtu로 상승하고 있고, 미국의 가정용 전력요금 역시 상승하고 있음. 결국 태양광 가수요가 기대되는 요인
-중국 Rooftop 태양광 장려 정책으로 설치량 90GW까지 증대시 올해 증설물량의 50%가 중국에서 소화될 것. 다른 지역의 성장까지 감안하면, 수요 전망은 더욱 높아질 수 밖에 없을 것


주가전망 및 Valuation

-실제로 실적전망치가 지속 상향되어야 하는 상황임에도 불구하고 시장의 과도한 우려로 주가는 초저평가 상태. 향후 Longi와 장기계약 맺어질 경우 동사 대규모 Capa 증설 발표 가능할 것


OCI 일간챠트

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