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한화솔루션(009830) 결국은 에너지 안보

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-04-22 10:44:52

투자포인트 및 결론

-폴리실리콘 / 웨이퍼 가격 강세 지속으로 태양광 사업 적자 지속 전망
-다만, 하반기 강력한 수요 및 천연가스/석탄 가격 상승에 따른 셀/모듈 가격 상승 가능성
-최근 자금 조달을 통해 미국 폴리실리콘 업체 지분 인수 긍정적. 향후 가장 큰 바틀넥은 웨이퍼
-원재료 가격 하락에 따른 수익성 개선 보다는 제품 가격 일부 상승, BBB법안 통과에 따른 현금흐름 개선 기대


주요이슈 및 실적전망

-1Q22 실적은 매출액 2.7조원(+13.5% yoy), 영업이익 1,334억원(-47.6% yoy) 기록하여 컨센서스 수준의 양호한 실적 기록할 전망. 화학사업은 PVC/가성소다 양호한 업황으로 견조한 수익성이어가겠으나, 태양광 사업은 적자 지속. 다만, 적자 폭은 줄어들 전망
-폴리실리콘 가격 하락이 쉽지 않은 상황. 이에 따라, 웨이퍼 가격 역시 지속 강세 시현 중
-동사는 미국 REC실리콘 지분 확대로 최대주주가 되었음. 동 설비의 태양광용 폴리실리콘 생산은 현재 이루어지지 않고 있음. 웨이퍼 업체 확보가 중요. 중국은 미국산 폴리실리콘에 반덤핑 과세를 부과하고 있고, 운임이 높아 이를 중국 웨이퍼 업체에게 판매하는 것은 현실적으로 쉽지 않음. 결국 폴리실리콘을 안정적으로 공급할 수 있는 웨이퍼 업체를 찾는 것이 중요
-BBB 법안 통과 지속 지연되고 있음. 다만, 최근 러시아-우크라이나 전쟁 이후 미국의 LNG가 수출되면서 미국 천연가스 가격은 수년래 최대 수준까지 상승 한 상황. 이에 따라, 미국 내에서도 탈탄소뿐만 아니라 에너지 안보를 위해 재생에너지 투자를 확대해야 한다는 목소리가 높아지고 있음. 이러한 흐름은 BBB 법안 통과에 우호적인 여건을 조성 할 것. BBB 법안 통과시 미국에 태양광 Value chain 수직 계열화 완성 가능
-동사는 최근 첨단소재 사업 지분 매각 등을 통해 투자자금을 마련 태양광 사업에 집중 긍정적
-미국의 천연가스 가격 상승은 결국 셀/모듈 가격이 상승하더라도 태양광 프로젝트의 경쟁력이 더욱 높아질 수 있는 상황으로 이어질 수 있음. 하반기 셀/모듈 가격 상승 기대. 수요 역시 중국, 유럽을 중심으로 고성장 기대. 셀/모듈 가격이 상승하더라도 향후 N-type 태양전지 및 페로브스카이트 텐덤 전지 등 기술발전을 통해 LCOE를 낮출 수 있음


주가전망 및 Valuation

-PVC 가성소다 업황 호조로 이익은 견조 할 것. 태양광 사업 진척이 가시화 될 경우 Multiple 개선에 따른 주가 상승 기대


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