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엘앤에프(066970) 거인의 등에 올라타라.

종목리서치 | 현대차증권 강동진 하희지 | 2022-04-22 10:51:13

투자포인트 및 결론

-NCMA 양극재 기술 바탕으로 Tesla향 매출 지속 성장이 포인트
-Tesla 차별적인 성장에 따라 동사 역시 매출 및 이익 고성장 할 것
-올해 구지 2공장(+70,000톤) 가동에 따른 매출 및 이익 Level 업 구간
-장기적으로 북미 배터리 재활용 회사인 레드우드 머티리얼즈와 협업을 통한 북미 진출 기대
-목표주가 33만원 제시하며 커버리지 시작. 목표주가는 2023년 전망에 EV/EBITDA multiple 35x 적용하여 산출


주요이슈 및 실적전망

-1Q22 실적은 매출액 5,160억원(+257.1% yoy), 영업이익 439억원(흑전 yoy) 기록하여 컨센서스를 상회하는 호실적 기록 전망. 올해 구지 2공장 본격 가동 및 원재료 가격 상승분 판가에 전가. 매출액 3.1조원(+214.3% yoy), 영업이익 1,949억원(흑전 yoy) 기록하며 본격적인 성장기에 진입 할 전망
-Tesla, 차별적인 사업모델과 성장전략, 혁신을 통해 자동차 산업에서 가장 높은 수익성 기록하고 있음. 이러한 높은 수익성과 성장성은 Tesla향 공급사 역시 함께 향유하게 될 것으로 판단
-단기적으로 Tesla 상하이 공장 가동 중단 영향 있겠지만, 상하이 공장의 빠른 생산능력 확대 및 베를린 공장 가동 등을 감안하면 영향 크지 않을 것
-양극재 생산능력 ‘21년 48만톤에서 ‘22 10.5만톤, ‘23년 13만톤, ‘24년 20만톤으로 고성장
-EV시장이 고성장하고 있지만, 반도체 부족 및 공급망 이슈 등으로 OEM간 격차가 나타나고 있음. 점진적으로 고객사의 경쟁력이 실적 및 성장성에 직결될 가능성이 높다는 점에서 양극재 업체 중 가장 차별적인 성장이 기대됨
-원통형전지에 사용되는 하이니켈 NCMA 양극재가 주요 제품. 동사는 니켈 비중 확대 및 단결정 양극재 개발 등 기술경쟁력 바탕으로 성장 기대
-동사는 향후 Tesla 창업자인 JB Straubel이 창업한 레드우드 머티리얼즈(Redwood Materials)와 협업을 통해 배터리 선순환 공급체계(폐배터리에서 메탈 재활용 → 전구체 → 양극재) 구축. 동사는 자회사인 엘앤에프 신소재를 통해 전구체 내재화 가능하기 때문에 시너지 극대화 전망


주가전망 및 Valuation

-강력한 고객사, 기술경쟁력을 바탕으로 차별적인 성장 이어갈 전망. 높은 Multiple이지만, 향후 레드우드 머티리얼즈 통해 북미 진출까지 고성장세 감안시 Buy & Hold 전략 유효


엘앤에프 일간챠트

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