현재 주가는 1)더욱 높아진 처리단가, 2)인플레이션 수혜 등 긍정적 요소가 전혀 반영 안된 수준이라고 판단합니다.

소각과 매립, 스팀사업을 영위하는 동사에 대해 커버리지를 개시하며 폐기물 업종 내 최선호주로 제시합니다.

주가에 반영 안된 처리단가(P) 상승

동사 폐기물 처리단가의 저변이 급속도로 높아졌다.

‘16년부터 ‘21년까지 소각 처리단가 +61.9% 상승, 매립 처리단가는 +304.5% 상승했다.

높아진 진입장벽으로 인해 제한된 폐기물 처리량 속 처리수요 증가에 따른 처리단가 상승을 향유하는 건 기존 업체의 몫이다.

동사는 최근 매립용량 추가 확보로 늘어난 매립량에 따른 단기적 처리단가의 부침 가능성 존재하나, 울산에 위치한 타 매립업체 매립용량은 소량임을 감안, 중장기적으로 동사의 점유율 확대와 가격결정력 강화가 기대된다.

고마진 스팀 판매, 고마운 인플레이션

스팀은 폐기물의 소각공정 상 발생하는 소각열을 회수하여 생산되며 배관을 통해 울산 산단 내 위치한 SK에너지와 SK피아이씨글로벌에 전량 공급한다.

스팀은 생산원가가 낮은 만큼 이익 기여도가 매우 높다.

스팀 생산량은 소각량에 연동되고, 판매단가는 LNG 가격에 연동된다.

1)판가에 시차 없이 반영되는 LNG 가격과 2)낮은 스팀 생산원가는 작금의 높은 인플레이션 속 동사에 수혜로 나타날 것이다.

실제 LNG 가격 급등으로 1Q22 스팀 판매단가는 무려 YoY +85.5% 상승했다.

이에 따라 스팀 생산량 YoY -6.3% 감소 불구, 스팀 판매 매출액은 YoY +73.9% 급증하면서 전사 이익 성장을 견인한 것으로 추정된다.

투자의견 Buy, 목표주가 13,000원 제시

동사에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 13,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

목표주가 13,000원은 PER 밴드 상하단의 중간값 17.0배를 적용하여 산출하였다.

1)폐기물 처리단가(P) 상승 속 영업 레버리지 효과로 인한 높은 이익률, 2)스팀 판매 단가의 LNG 가격 연동으로 인한 인플레이션 수혜 등 멀티플 리레이팅 요인이 산재했음에도 불구, 현재 주가는 ‘22년 예상 EPS 기준 10.7배 수준으로 PER 밴드 하단에 위치하고 있다.

국내 폐기물 산업 내 최선호주로 제시한다.