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한국콜마(161890) 연우 인수 관련 코멘트

종목리서치 | 현대차증권 정혜진 | 2022-04-14 11:32:18

투자포인트 및 결론

-동사, 국내 화장품 용기 제조 1위 사업자 연우 지분 55% 취득 및 경영권 인수 공시, 화장품 제조 밸류체인 내 수직계열화 가속화 및 국내외 고객사 포트폴리오 확대에 의의
-1분기 실적, ODM 본업 점진 회복 중이나 연결 자회사 HK이노엔 단기 비용 증가에 따른 실적 부진 영향으로 시장 컨센서스 하회 전망


주요이슈 및 실적전망

-동사, 4/13 장 종료 후 연우 지분 55% 취득 및 경영권 인수를 공시. 지분 양수대금은 약 2,864억원(1주당 가액 42,000원)으로 해당거래는 피인수업체 기업가치 약 5,207억원 산정. 전일 피인수업체 시가총액 3,500억원 기준 프리미엄 약 48%로 경영 인수 프리미엄 고려 시 합리적 수준, 거래대금은 보유 현금(21년말 기준 한국콜마 별도 현금성자산 약 835억원) 및 차입금 활용 예정으로 동사의 재무적 부담 증가분은 크지 않을 것으로 판단. 2H22부터 연결 실적 반영 예상(최대주주변경 예정일 6월 30일), 연우 22F 가이던스, 매출 3,200억원, OPM 10% 수준 추정
-1Q22, 연결 매출액 4,219억원(+6.7%YoY, +4.7%QoQ), 연결 영업이익 204억원(-15.0%YoY, -20.1%QoQ)으로, 국내 별도 안정적 수익성 유지되고 있는 것으로 추정되나 연결 자회사 HK이노엔 부진 영향으로 시장 컨센서스 하회하는 실적 기록 전망. 국내 별도, 매출액 1,802억원(+4.5%YoY), 영업이익 166억원(+5.6%YoY) 전망
-중국, 무석 매출액 287억원(+17.5%YoY), 북경 매출액 59억원(-3.0%YoY) 전망. 무석, 현지 락다운 관련 영향은 제한적인 것으로 파악, 1H22F 내 BEP 달성 전망 유효
-북미, PTP 52억원(+8.5%YoY), CSR 120억원(+10.0%YoY) 추정. 캐나다 CSR, 주요 고객사 장기 계약이 매출에 본격적으로 반영되며 연간 매출은 전년비 +50%YoY 성장 가능할 전망
-HKN, 매출액 1,967억원(+5.3%YoY), 영업이익 62억원(-51.9%YoY) 추정. 영업이익 역성장 주요인은 1) 수액2공장 가동에 따른 고정비 증가, 2) HB&B 시장 회복에 대응한 선제적 마케팅 비용 집행 확대에 따른 일시적 비용 증가, 3) 케이켑 신 제형 출시 전 재고 조정 등에 기인 추정. 상기 비용 요인 2분기부터 점차 완화될 요소로 판단


주가전망 및 Valuation

-Target price 59,000원 유지. 본업 ODM 비중 80%가 국내인 동사, 22F 실적 성장의 key HKN 실적 역시 국내 방역 완화에 따른 이익 개선으로 국내 업황 회복에 따른 점진적 실적 개선 예상


연우 일간챠트

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