1Q22 Preview: 컨센서스 하회 전망

한온시스템의 1Q22 연결 실적은 매출액 1조 8,940억원(+1.3%, 이하 YoY), 영업이익 411억원(-56.3%), 지배지분순이익 330억원(-43.9%)을 기록하며 시장 기대치를 하회할 전망이다.

이는 ①반도체 수급난, ②원재료비 및 운반비 부담이 지속된 가운데, 우크라이나산 와이어링 하네스 공급 차질로 인해 유럽OEM 중심으로 완성차 생산 물량 회복이 더뎠다는 점 등에 근거한다.

악재의 심화. 그러나 Upside는 분명히 있다

반도체 수급 차질과 인플레이션으로 인한 원가 부담이 해소되지 않은 상황에서 ①와이어링 하네스 부족, ②중국 내 주요 자동차 생산 도시 봉쇄 등의 추가적인 악재가 발생했다.

유럽지역 핵심 고객사인 폭스바겐은 1Q22에 1백만대를 밑도는 역내 LV 생산량을 기록하며 두 자릿수의 YoY 낙폭을 벗어나지 못했을 것으로 추정된다.

중국 내 락다운의 영향은 2Q22부터 본격 반영될 전망이다.

이를 종합했을 때 일부 OEM은 올해 판매 가이던스 하향이 불가피해 보인다.

이에 당사는 한온시스템의 `22년 예상 실적을 매출액 8조 1,072억원(+10.3%), 영업이익 3,715억원(+14.0%), 지배지분순이익 2,573억원(-16.6%)으로 조정한다.

다만 현재의 대외 환경이 매우 비정상적이라는 점을 고려할 필요가 있다.

한온시스템의 매출 비중 Top 2~3 고객사인 포드, 폭스바겐의 경우 `22년 글로벌 생산량이 `19년 대비 85% 내외에 머무를 전망이다.

이는 한온시스템의 당기 실적에 부정적으로 작용하겠으나, 고객사 Capa의 영구적 손실이 발생한 것이 아니기 때문에 서플라이체인 정상화 시 완성차 Restocking 및 M/S 회복에 대한 더 큰 니즈로 환원될 수 있다.

원자재 가격과 해상운임 또한 여전히 평년보다 높은 수준이지만, 고점 대비해서는 진정되는 모습을 보이고 있다.

투자의견 ‘Buy’, 목표주가 13,500원 유지

투자의견과 목표주가를 유지한다.

`22년 예상 EPS는 하향 조정했으나, `22년의 비정상적인 외생변수가 `23년에 상당 부분 정상화될 수 있다는 점을 감안해 적용 EPS를 `22E~`23E 평균치로 변경했다.

반도체 부족, 인플레이션 등의 이슈와 무관하게 ‘xEV 침투율 확대에 따른 CPV 증가’라는 투자 포인트는 여전히 유효하다.

또한 장기적으로 BEV 전용 플랫폼 도입 확대와 플랫폼 통합(cf. VW MEB·PPE ▷ SSP) 등에 따라 시스템 및 플랫폼 단위의 수주 비중 확대가 기대된다.