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서흥(008490) 본업 개선에 건기식 사업 본격화

종목리서치 |  | 2022-09-05 11:25:29

기업개요: 물적분할로 건기식 영업도 본격화

서흥은 1973년 설립된 캡슐 제조회사로 의약품, 건기식 ODM/OEM으로 사업을 확장해왔다.

2022년 4월 서흥헬스케어로 건강기능식품 사업부를 물적분할해 건기식 자회사를 설립했다.

오랜 업력을 바탕으로 21년 건기식 매출액은 2,695억원으로 전체의 45%까지 비중이 확대됐다.

22년 상반기 신규 원료가 2개가 추가되며 22년 8월기준 누적 6개의 개별인정형 원료를 보유하고 있다.

국내 생산능력 4,000억원을 보유하고 있다.

건기식 수출은 21년 39억원으로 건기식 실적의 1.5%에 달했다.




투자포인트: 건기식 시장 성장과 본업 개선

22년 서흥의 연결기준 매출액은 6,354억원(+6.5% YoY), 영업이익 694억원(-0.3%YoY, OPM 10.9%)으로 전망한다.

이중 건기식 사업부의 매출액은 2,657억원(-1.4% YoY)으로 전년도 높은 기저 부담으로 다소 부진할 전망이다.

다만 긍정적인것은 반기 기준 건기식 수출 매출액이 37억원으로 전년동기대비 +85% 성장했고 사업부 내 비중도 2.7%까지 확대됐다.

건기식 사업부에서 액상 및 젤리 부문의 물적분할의 첫해로 올해 1)신규 개별인정형 원료 추가, 2)내츄럴 엔도텍(지분 22.94%)과 유한양행간의 네트워크, 3)이중캡 제품의 유통기한을 늘리는 기술개발로 융복합 건기식시장 성장을 주도하고 있다.

이를 통한 해외 실적 성장도 기대된다.

본업인 캡슐 부문은 베트남 수익성 개선과 원가 안정화로 견조한 실적 성장을 시현할 전망이다.




밸류에이션: 투자의견 Buy, 목표주가 4.2만원 신규제시

서흥에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 4.2만원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 12M Fwd EPS에 목표배수 10배를 적용했다.

건기식 평균 목표배수 PER 12배에서 아직까지 건기식의 수익성이 높지 않고 캡슐 부문 이익 비중이 큰 것을 감안해 20% 할인했다.

향후 개별인정형 원료 개발과 건기식 매출 성장에 따른 수익성 개선이 지속되면 할인폭 축소에 따른 밸류에이션 리레이팅도 가능할 것이다.




서흥 일간챠트

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