투자포인트 및 결론

- 당초 전망치를 크게 상회할 1분기 영업이익, 물류비용 상승분을 각 지종별로 내수 및 수출 판가에 전가하면서 인쇄용지와 특수지 흑자 전환, 산업용지 이익 폭 확대
- 해상운임의 강세가 다소 주춤하지만, 펄프와 유틸리티 등 원가 상승요인 잠재하고 있어, 상반기에는 분기별 250억원 전후의 영업이익이 가능할 것임. 해상운임의 안정세가 예상되는 하반기에는 분기별 300억원 규모의 영업이익을 달성할 전망임.
- 연간 수익예상을 상향하며 목표주가를 22,000원으로 상향 조정함. 목표주가는 가치합산방식으로 산출했고, EV/EBITDA 멀티플을 6.0배(최근 4년간 평균치)로 적용함.


주요이슈 및 실적전망

- 1분기 별도기준 매출액 5,137억원 (YoY 32.6%), 영업이익 249억원 (YoY 28.6%)으로 전분기 부진을 만회하는 양호한 실적을 기록할 전망임. 전분기 해상운임비용 상승분을 1분기에 각 용지별 판매가격 인상을 통해 수익성이 회복될 것임. 해상운임(SCFI)지수가 1월을 고점으로 하락추세로 전환해 마진 스프레드가 확대됨. 인쇄용지는 지난 1월 내수가격을 7% 인상했고, 2월에는 수출가격을 10% 인상함. 산업용지 경우 2월에 수출가격을 5% 인상함. 특수지도 2월과 3월에 각각 10%, 15% 인상을 단행함. 이에 따라 인쇄용지와 특수지는 흑자 전환할 것이고, 산업용지의 영업이익은 220억원으로 전체 영업이익을 견인할 전망임.
- 2분기에는 펄프가격 상승(1월 $730, 2월 $790, 3월 $850)이 원가에 반영되는 시기이고, LNG 가격 상승과 전력료 인상 등 원가 상승 요인이 있어, 추가적인 영업이익 증가는 한계가 있을 것으로 판단함. 원가 상승분을 판가에 전가하려는 노력이 지속될 것임.
- 올해에도 산업용지가 효자 노릇을 톡톡히 할 것으로 판단함. 지난해 2분기 증속 투자가 완료돼 생산 물량 증대 효과가 맞물리면서 매출액과 영업이익의 성장세가 지속될 것이기 때문임.
- 올해에도 실적의 주요 변수로는 물류비용이고, 해상운임 강세가 상반기까지는 이어지고 하반기 둔화될 것으로 예상되는 바, 상저하고의 실적 흐름이 전개될 전망임. 부문별로는 산업용지의 매출액과 영업이익 증가하고, 부진했던 인쇄용지와 특수지 부문이 글로벌 경기 회복에 따른 수요 증가로 흑자 전환할 것으로 판단함.


주가전망 및 Valuation

- 양호한 실적 모멘텀을 통해 주가 재평가는 가능할 전망. 12개월 Forward 기준 P/E, P/B는 각각 4.3배, 0.4배 수준으로 벨류에이션 매력은 양호함. 배당수익률도 4.4% 수준임.