공급과잉에 이어, 수요 둔화 예상에 NCC 섹터 의견 하향합니다(중립). 다만, 동사는 1) 원유/NCC 와 연관성이 없으며, 2) 가성소다/ECH 부족, 3) 4Q 요소수 대란 기저에 2022년에도 견조한 실적 지속될 예정이다.

1Q22 영업이익 1,000~1,100억원 예상

4Q21 OP 849억원(QoQ +147억원) 대비 +200~300억원 증익이 가능하다는 판단이다.

참고로 1Q 컨센서스는 899억원이다.

1) 국제 가성소다 상승(3Q 378$ => 4Q 637$)으로 4Q말부터 내수 판가 인상된 것으로 파악된다.

분기 생산량은 15만톤으로, 50$/톤 인상시, 약 +80억원의 매출/이익 상승이 가능하다.

2) 가성소다 부산물 염소와 프로필렌으로 생산하는 ECH도 부족하다.

전방 EPOXY(건설/조선/가전) 수요는 견조해 ECH 수출단가는 1Q 2,764$(YoY +69%, QoQ -2%)로, 수출금액은 4Q 240억원 => 366억 원으로 늘어났다.

염소는 부산물이며, 프로필렌 가격은 4Q와 유사해, 약 +150억원의 매출/이익 상승이 기대된다.

3) 요소수 실적 개선도 기대된다.

2021년 하반기 요소수 대란때 판가 인상이 불가해 실적이 크게 둔화되었는데, 2022년부터 가격을 +30%가량 인상했기 때문이다.

분기 매출은 약 180억원으로, QoQ +50억원 가량의 매출/이익 증가가 기대된다.

4) 대부분 화학 업체들이 4Q 성과급 상승으로 대규모 일회성 비용이 발생했음을 감안하면, QoQ 기저효과도 예상된다.

실적 강세 주 요인은 “중국”

중국 14차 5개년 계획으로 2025년까지 전력부족은 계속될 전망이다.

가성소다와 염소(ECH)의 부족이 장기간 지속될 가능성이 높다.

또한, 곡물가(팜유) 강세 지속될 경우, 중국의 ECH 생산의 50%에 해당되는 글리세린(팜유) 공법 공장들의 원가 상승이 예상된다.

중국은 이미 석탄 부족으로 2021년 8월부터 비료 수출제재를 발표했는데, 비료의 주원료인 “요소”로 생산하는 “요소수”도 계속 부족할 것이다.

2023년에도 순항

2023년부터는 애니코트/메셀로스가 다시 실적을 견인할 것이다.

2H21~1H22 증설로 각각 20%의 Q 증가가 예상된다.

곡물/사료/축산 가격 상승으로, 대체육 시장은 더 빠르게 연구/개발될 것으로 예상한다.