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한국콜마(161890) 화장품 개선 vs. 이노엔 부진

종목리서치 | 메리츠증권 하누리 오지우 | 2022-04-08 11:10:46

√ 1Q22E 매출액 4,090억원(+4%), 영업이익 177억원(-27%, OPM 4%)
√ 국내: 주력 거래선 판매 회복 → 매출 +5%, 영업이익 +5%
√ 해외: 중국 견조(무석 +20%, 북경 -8%) vs. 북미 지지부진(CSR Flat, PTP +3%)
√ 이노엔: 케이캡 재고 조정, 광고비 증가, 신공장 가동 지연 → 영업이익 -45%
√ 수익성 개선 및 외형 성장(이노엔 음료 및 CSR 확대) 기대 → 매수 추천


1Q22E 이노엔 비용 증가

한국콜마는 2022년 1분기 매출액 4,090억원(+3.5% YoY, 이하 YoY), 영업이익 177억원(-26.9%, OPM 4.3%), 순이익 89억원(-27.4%)을 기록할 전망이다.

이노엔 비용 부담이 연결 실적을 훼손시키겠다.


[화장품] 국내: 매출액과 영업이익으로 각각 1,804억원(+4.7%), 165억원(+4.7%)을 추산한다.

주력 거래선(방판 및 홈쇼핑) 판매가 회복되는 모습이다.

중국: 무석(+20.0%)은 신규 거래선 유치, 북경(-8.0%)은 주력 고객사 부진이 예상된다.

외형 성장에 따른 레버리지 효과가 기대된다(중국 전체: 매출 +14.4%, 영업 손실 3억원 축소). 북미: CSR(Flat)과 PTP(+3.0%) 모두 전년동기 수준에 그치겠다.

수주 확보와 원부자재 공급에 차질을 빚는 것으로 보인다.


[의약품] HKN: 매출액과 영업이익으로 각각 1,812억원(-3.0%), 72억원(-44.7%)을 예상한다.

케이캡 재고 조정과(2H22E 제형 변경), 광고비 증가로 감익이 불가피하다.

오송 신공장(수액제) 가동 지연에 따른 원가 부담 또한 상존한다.




투자의견 Buy(유지) 및 적정주가 58,000원(상향)

안정적 선택지라는 판단, 매수 접근을 추천한다.

기초 OEM과 내수 기반 사업자로서 투자 모멘텀이 약하기는 하나, 수익성 향상에 대한 기대는 유효하다(2022E 연결 영업이익 +37.3% = 별도 화장품 회복 +45억원 & 해외 법인 손익 개선 +39억원 & 이노엔 비용 축소 +149억원). 2H22E 이노엔 고마진 음료 매출 확대와 CSR 대형 계약 추가 효과 또한 더해지겠다(2022E CSR 매출액 +47.5%, 영업이익 흑전). 중국 관련 모멘텀 약화에서 비교적 자유롭기도 하다(중국 매출 비중 9%).


한국콜마 일간챠트

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