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한샘(009240) 와신상담의 시기

종목리서치 | 현대차증권 김승준 | 2022-04-11 11:35:41

1Q22 실적 추정: 매출액 5,409 억원, 영업이익 154 억원(OPM 2.8%)

- 한샘 1Q22 연결 매출액 5,409억원(-2.2%yoy), 영업이익 154억원(-38.8%yoy)로 추정. B2C 전방이 좋지 않은 영향. 2022년 1분기 주택 매매 거래량이 크게 감소하면서, 인테리어 수요 감소에 영향. 연초 일부 리하우스 대리점 등이 성과 저조에 재계약을 안함에 따라, 매장이 축소된 영향도 있음. 2월말 기준 리하우스 640개, KB대리점 180개로 약 100개 가까이 감소. 매출액이 감소함에 따라 영업이익률도 하락하여 1분기는 크게 저조한 실적을 기록할 것으로 추정


올해의 전략과 전망 추정: 상저하고

- 전망: 대통령 임명 이후 부동산 정책의 변화가 실질적으로 나타나면, 매매거래가 활성화될 것으로 전망. 3분기부터 매매거래량이 회복되면, 4분기 한샘의 실적은 반등할 것으로 판단. 주요 원재료인 PB는 전년동기대비 36%, MDF는 45% 상승하여 마진 스프레드는 축소되었음. 이에 따라 가격 인상을 작년 10%, 올해 4%를 단행. 하지만, B2C의 경우 가격전가가 쉽지 않은 편으로 원재료 가격이 정상화 구간으로 진입하기까지는 마진 회복이 쉽지 않을 것으로 추정
- 회사의 전략 추정: 국내 인테리어의 표준화 및 브랜드화를 위한 확장과 동시에 불필요한 원가 절감을 동시 시행할 것으로 추정. 아직까지 인테리어 20조 시장 중 한샘이 M/S 3~4% 하는 것으로, 출점 전략을 통한 M/S 확대를 지속적으로 진행할 것으로 봄. 다만, PE가 인수하는 회사들의 공통점이듯, 구매와 판관비와 관련된 비용 절감이 동반될 것으로 추정. 특히, CEO는 브랜드와 마케팅의 전문가이며, CFO는 소비재 유통구조 및 재무관리 전문가임을 감안하면, M/S확장전략과 비용절감을 동시에 진행할 것으로 판단


투자의견 BUY 유지, 목표주가 110,000 원으로 하향

- 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가는 기존 140,000원에서 110,000원으로 21.4% 하향. 목표 주가는 22년 EPS 추정치에 Target P/E 40.0배를 적용. 이는 Target P/B 4.1배에 해당하는 수준
- 어려운 매크로 환경에서 뼈를 깎고 쓸개를 핥아, 미래의 반등을 노려보는 구간이라고 판단. 올해 상반기까지 실적의 반등은 어렵겠지만, 하반기와 내년으로 갈수록 회사의 실적과 모습은 좋아질 것으로 전망


한샘 일간챠트

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