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NHN(181710) 규제완화 수혜에 신작 라인업은 플러스 알파

종목리서치 | 한화투자증권 김소혜 | 2022-04-11 13:04:06

동사의 1분기 실적은 웹보드를 제외한 사업들의 매출 부진과 인건비 증가로 인해 시장 기대치를 하회한 것으로 추정합니다.

하지만, 웹보드 매출 증가가 예상되고, 신작 출시와 자회사 수익성 개선으로 영업이익 성장이 기대되는 점을 고려하면 저평가 구간으로 판단합니다.




1분기 실적은 컨센서스 하회한 것으로 추정

동사의 1분기 실적은 매출액 5096억 원, 영업이익 249억 원이 전망된다.

영업이익 기준 기대치를 13% 하회한 것으로 추정하는 이유는, 웹보드를 제외한 사업들의 매출이 비수기로 인해 부진했으며, 늘어난 인건비 부담까지 더해졌기 때문이다.

웹보드는 PC와 모바일 매출 모두 전분기 대비 증가한 것으로 파악된다.

모바일 게임들의 성과는 상이한데, 디즈니쯔무쯔무 매출은 8주년 이벤트 효과로 인해 반등이 예상되고 콤파스는 이벤트 효과 소멸로 감소한 것으로 추정한다.

비게임 매출액은 전분기 대비 11% 감소한 것으로 예상한다.

지급수수료와 마케팅비는 전분기 대비 각각 9%, 7% 감소하지만, 인력 충원과 연봉 인상으로 인해 인건비는 높았던 전분기 수준과 유사한 것으로 추정한다.




게임 사업 이익 성장 가능성 높고 클라우드 사업 가속화

1분기 이익 부진이 예상됨에도 불구하고 동사의 올해 영업이익은 전년 대비 32% 증가가 전망된다.

수익성 높은 웹보드는 규제 완화로 인해 이익 기여가 예상되고, P&E(Play&Earn) 게임을 포함해 연내 7종의 신작을 출시할 예정이다.

게임산업진흥법에 따르면, 웹보드에 대한 월 결제 한도는 50→70만 원으로, 1회 배팅 한도는 5→7만 원으로 확대될 전망이며, 최종 심사를 거쳐 5월 중 시행이 예상된다.

한편, ‘NHN클라우드’로 출범한 클라우드 법인은 공공클라우드 전환 사업 뿐만아니라 일본 MSP사업 확대가 더해지며 성장 속도가 가속화 될 것으로 전망한다.

투자 유치나 전략 파트너십에 대한 이벤트도 기대할 만하다.




투자의견 BUY와 목표주가 5만 6천 원 유지

동사에 대한 투자의견과 목표주가를 그대로 유지한다.

밸류에이션은 올해 예상실적 기준 PER 13배 수준이다.

규제 완화로 고마진 웹보드 성장이 가속화가 예상되고, 신작 출시와 자회사 수익성 개선으로 영업이익 성장이 기대되는 점을 고려하면, 실적 상향 가능성이 높다.

신작에 대한 기대치가 높지 않다는 점도 긍정적이며, 만약 예상을 상회하는 성과가 나타난다면 밸류에이션 재평가 요인이 될 것으로 전망한다.




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