대한유화는 국내 대표 NCC 업체 3개 기업 중 가장 순수 화학업체에 가깝습니다.

따라서 수익성이 화학업황에 크게 연동됩니다.

올해 고유가 상황과 중국발 봉쇄정책에 따른 수요 위축에 수익성 개선은 어렵지만, 하반기 중국의 봉쇄 완화 정책 발표되며 스프레드 개선 가능성이 높아졌습니다.

또한 분리막용 UHMWPE(초고분자량 PE) 시장이 성장하면서 동사의 매출 비중에서 고부가 제품 비중이 높아질 것입니다.

원료인 나프타 가격 강세에 수익성 큰 영향

올해 2월부터 지정학적 요인으로 국제 유가가 급등했으며, 현재까지도 고유가 추세가 지속되고 있다.

석유화학 원료인 나프타도 동반 상승하며 대부분의 범용 화학제품의 스프레드가 지속적으로 약세를 기록했다.

2021년 기준 매출 비중은 기초유분 및 모노머(55.0%), 합성수지(43.3%) 산업용 가스(1.8%)로 이루어져 있어 유가 변동에 민감하다.

따라서 3월 이후 확대된 유가 변동성에 래깅효과 반영되어 2분기는 적자폭이 확대될 것으로 예상된다.

하반기는 정기보수가 예정되어 있으나, 봉쇄 조치 완화발 수요 회복과 NCC 증설효과가 일부 반영되어 영업이익은 상반기 대비 회복될 전망이다.

분리막용 PE의 선두주자

2차전지 분리막 시장 성장이 급속도로 이루어지고 있기에 분리막용 PE 또한 시장 성장에 맞춰 판가 인상과 수요 증가가 나타날 것이다.

현재 분리막 PE 시장 점유율 1위인 동사의 기술경쟁력은 다른 기업보다 우위에 있으며 범용제품에서 고부가/스페셜티 제품으로의 매출 변화가 긍정적이다.

투자의견 BUY, 목표주가 190,000원

동사에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 190,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 12M Forward BPS에 목표 PBR 0.56배를 적용했다.

목표 PBR은 동사의 다운사이클 평균 PBR에 시황 장기 부진 가능성 + 범용 제품 비중이 높은 점을 반영해 15% 할인 적용했다.

향후 고부가/스페셜티 제품 비중 증가에 따른 밸류에이션 상향 조정 가능성도 존재한다.